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先看2022年年度報告

首先我覺得大家在給洋河股份估值的時候，你們應該將其業(yè)務區(qū)別為白酒業(yè)務與投資業(yè)務，我們先看投資業(yè)務，貨幣資產(chǎn)+股權投資，大概是300億左右的金額。

(資料圖)

這300億左右金融資產(chǎn)投資獲得的投資收益為4.25億元，減去公允價值變動損益，與資產(chǎn)減值，

通過除同公司正常經(jīng)營業(yè) 務相關的有效套期保 值業(yè)務外，持有交易 性金融資產(chǎn)、交易性 金融負債產(chǎn)生的公允 價值變動損益，以及 處置交易性金融資 產(chǎn)、交易性金融負債 和可供出售金融資產(chǎn) 取得的投資收益我們可以看到，這個數(shù)據(jù)2020年為23.56億，2021年為1.53億，2022年為0.77億。也就意味著，洋河股份除了白酒業(yè)務以外，300億的金融資產(chǎn)只對2022年公司利潤貢獻了0.77億，這是不正常的低，當然了2020年那也是不正常的高。

假設300億資產(chǎn)存銀行吃利息，2%-3%的利率，每年最起碼也能穩(wěn)定獲得6億利息收入，所以洋河股份的現(xiàn)金收益被明顯低估。

當然了，一年高一年低，高的時候不要太樂觀，低的時候也不要太悲觀。

洋河股份最終凈利潤為93.77億，如果貨幣資金+可交易性金融資產(chǎn)收益正常，這部分產(chǎn)生6-7億的利潤，那么2022年洋河股份凈利潤就是100億左右。

白酒業(yè)務+正常的金融資產(chǎn)投資收入，他就是100億。

有人會說一季度凈利潤57.66億元，為什么現(xiàn)金流只有14.02億元，其實去看一下去年四季度就知道了，去年第四季度凈利潤為3.05億元，但是現(xiàn)金流卻達到了46億元，2023年一季度+2022年四季度凈利潤為3.05億+57.66=60.71億，現(xiàn)金流=46億+14億=60億。

對于應收款都沒有的企業(yè)，現(xiàn)金流其實都不用看。

2023年一季度凈利潤57.66億元，同比增長15.66%，我之前說20%左右，實際上洋河股份一季度營業(yè)收入增長15%，過去的年份，一般情況下凈利潤增速會快過于營業(yè)收入增長5%左右，所以這個15%-20%，這個預測的精準程度肯定沒有那么高，所以我覺得倒還好，另外洋河股份現(xiàn)金+股權波動收益變動較大，也很難精準到一定程度。

2023 年，公司將以更強信心推動公司實現(xiàn)更高質(zhì)量、更可持續(xù)、更加健康的發(fā)展，力爭實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長 15%。

白酒業(yè)務增長15%，凈利潤從2022年的93億左右，增長到107億左右，300億貨幣資產(chǎn)+股權投資，正常獲得3%左右的投資收益，這部分產(chǎn)生8億左右的凈利潤。

2023年洋河股份凈利潤，大概率在115億左右。

很多人拿合同負債說事。

2023年一季度洋河股份合同負債為69.74億元，2022年這個數(shù)字為97.6億元，同比減少了27.86億元，洋河的合同負債是指公司已收或應收客戶對價而應向客戶轉(zhuǎn)讓商品的義務。如果公司在向客戶轉(zhuǎn)讓商品 之前，客戶已經(jīng)支付了合同對價或公司已經(jīng)取得了無條件收款權，公司在客戶實際支付款項和到期應支 付款項孰早時點，將該已收或應收款項列示為合同負債。同一合同下的合同資產(chǎn)和合同負債以凈額列示， 不同合同下的合同資產(chǎn)和合同負債不予抵銷。

另外合同負債也不要只要一個季度，你像去年五糧液也是某個季度合同負債同比大幅減少，但是下個季度又回來了，還是要盯著公司的基本面看。

為什么看好洋河？

洋河具備領先的產(chǎn)能和規(guī)模優(yōu)勢。在產(chǎn)能布局方面，公司當前原酒產(chǎn)能16萬噸，位列白酒上市公司第一；原酒儲能100萬噸，目前原酒儲量達到70萬噸左右，同樣位列白酒上市公司第一。十四五期間公司擬建10萬噸陶壇庫，進一步提升儲酒能力，為提升產(chǎn)品品質(zhì)奠定堅實基礎。未來將有效提升產(chǎn)品品質(zhì)。

洋河的主要產(chǎn)能擴展是2013年完成的，高端酒需要存放才會有更好的品質(zhì)，這些高端酒都會儲存于陶壇庫，可能需要儲存10年、15年、20年，也就是最早2023年放量，最晚2033年放量，成為商品酒流入市場。梳理小結：高端酒產(chǎn)能8000噸，其中夢9約5000噸，手工班約3000噸，對應到商品酒大約是6500噸和3900噸。這些高端酒早的話2023年會流入市場，慢的話2033年流入市場。

產(chǎn)能優(yōu)勢會轉(zhuǎn)化為品質(zhì)優(yōu)勢，另外高端酒占整體結構性比例提升，從而提升凈利率。

比如說很多人反饋山西汾酒與瀘州老窖酒質(zhì)明顯下降，那就是因為他們過去沒有擴產(chǎn)，市場需求量增長時，只能拿品質(zhì)更低的酒當品質(zhì)更高的酒來賣，當然了白酒品牌很重要，消費者對于酒質(zhì)不敏感，但是我覺得長期往后，消費者不是傻子，酒質(zhì)下降與酒質(zhì)上升，消費者很感受出來。

做好的事，做對的事，都會有好的回報。

洋河產(chǎn)能優(yōu)勢，隨著時間年限的增長，各大產(chǎn)品酒質(zhì)都會得到升級，提質(zhì)不提價，從而提升產(chǎn)品競爭力。

再就是洋河洋河的主要產(chǎn)能擴展是2013年完成的，端酒需要存放才會有更好的品質(zhì)，已經(jīng)過去十年了，從2023年起，可用于夢6+，夢9，手工班的基酒開始逐漸放量。

這就是時間的朋友。

在各類股權結構類型中，有一類較為特殊，值得特別關注：高級管理層及核心業(yè)務人員同時身為股東。為何管理層持有上市公司股權是重要的？可以從產(chǎn)權的角度理解。

科斯的產(chǎn)權理論經(jīng)張五常教授引入中國，不斷傳播，在中國近幾十年的經(jīng)濟發(fā)展大潮中起到了重要作用。明確一項資產(chǎn)的產(chǎn)權，其權利、義務隨之確定。產(chǎn)權附屬的經(jīng)濟利益，會驅(qū)動產(chǎn)權所有人將利的方面發(fā)揮到最大，同時規(guī)避害的方面，以使該項資產(chǎn)更多、更持久地發(fā)揮效用，為所有人創(chuàng)造價值。

三權分立。大致意思就是保持平衡，相互制約。為了制約封建王權，英國學者洛克把國家權力分為立法權、行政權和對外權。法國學者孟德斯鳩在此基礎上提出“三權分立”理論，提出通過法律規(guī)定，將上述三種權力分別交給三個不同的國家機關管轄，既保持各自的權限，又要相互制約保持平衡。

洋河三三三的比例（三分之一的國家股，三分之一的員工+渠道，三分之一的公眾股）”。這種形式的股權架構的好處就是既能保持洋河國企的身份不變（當前環(huán)境中，國企身份能帶來一些便利），又能充分發(fā)揮員工和渠道商的積極性，還能保持公眾股東的融資支持

對于制度的理解對于普通人來說是很難的，如果你有著邏輯學思維方式，那么更好理解這種制度優(yōu)勢我覺得這是世界發(fā)展的重要推動因素，就像市場經(jīng)濟一樣，一個好的制度模式，要比人們總是期盼一個圣人降臨要重要得多。

$洋河股份(SZ002304)$$五糧液(SZ000858)$$貴州茅臺(SH600519)$

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