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光伏中上游產(chǎn)業(yè)鏈過剩？未來何去何從？

2023-04-21 11:19:31 來源：雪球網(wǎng) 小 中

2022年，中國光伏業(yè)績亮眼：一方面光伏產(chǎn)品（硅片、電池片、組件）出口總額首次突破500億美元大關(guān)，增長至512.5億美元，而在2021年這一數(shù)字是284億美元，可以說是跳躍式增長，尤其是歐洲市場，同比增長114.9%。另外一方面在不考慮逆變器環(huán)節(jié)的情況下，2022年我國光伏產(chǎn)業(yè)制造端產(chǎn)值首次突破萬億元，達(dá)1.4萬億元；光伏裝機量約87.41GW，同比增長65.7%。這些業(yè)績都還是在疫情疊加硅料價格高企的情況下取得的。

在優(yōu)秀的業(yè)績支撐下，光伏龍頭的市盈率也逐步來到20左右，但是股價仍舊卻跌跌不休。一個說法是產(chǎn)業(yè)鏈中上游已經(jīng)嚴(yán)重過剩，所以資本市場非常謹(jǐn)慎，我們確實也看到因為這幾年亮眼的業(yè)績，再加上光伏的技術(shù)門檻確實不高，擴產(chǎn)和跨界入局的報道此起彼伏。為了安全起見，決定基于能夠獲得的數(shù)據(jù)，將產(chǎn)業(yè)鏈的供需兩端做個統(tǒng)計：

(資料圖片僅供參考)

首先看看在不區(qū)分技術(shù)路線和新舊產(chǎn)能的情況下，2022-2024中國光伏主要供給環(huán)節(jié)供給和全球需求對比，如下：

上表有幾點做以下補充說明：

（1）基于2023年產(chǎn)能和2024年需求對比，其實已經(jīng)過剩比較多了，另外現(xiàn)在新增產(chǎn)能計劃太多，從多處查到對2024年的總產(chǎn)能預(yù)估都是用過剩代替，這個我們從已上市的光伏企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃中也可以得到同樣的結(jié)論。

（2）對于產(chǎn)能數(shù)據(jù)，各處有一定的差異，基本上選擇了相比而言比較保守的數(shù)據(jù)。

（3）硅料的產(chǎn)能情況已經(jīng)顯而易見了，所以對2023及以后就不做統(tǒng)計了。

（4）在看這些數(shù)據(jù)時，各環(huán)節(jié)供需可參照這個比例：“裝機量：組件出貨量：電池片出貨量：硅片出貨量≈1:1.2:1.26:1.29”

從上表中明顯可以看到各環(huán)節(jié)都是供大于求的，那是不是意味著沒有機會了？前面寫過一篇文章介紹新能源投資機會，其中有一個建議是“深入了解演化路徑，抓住產(chǎn)業(yè)輪動機會”（感興趣的可以看看置頂?shù)奈恼拢?，有沒有可能因為上表把新舊產(chǎn)能放在一起統(tǒng)計，而忽略了新產(chǎn)能供給不足的現(xiàn)實？下面圍繞這個問題做一下分析。

目前產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)迭代方面有兩個方面值得討論：1、N型取代P型，其中N型包括TOPCON和HJT；2、尺寸之爭，210和182孰優(yōu)孰劣？

先說第一個問題，雖然大趨勢肯定是N型逐步取代P型，但在具體的取代進(jìn)度上核心還是看投資回報，這里借用中信建投的一個分析，得出的結(jié)論是“典型國內(nèi)項目在當(dāng)前情況下預(yù)計TOPCon 組件能夠使全投資IRR 提升1pct”：

從2023年第一季度的銷售情況來看，N型是非常受歡迎的，TOPCon 電池供應(yīng)比較緊張，單瓦溢價在1毛左右，根據(jù)供需情況，預(yù)計TOPCon 電池、組件溢價將進(jìn)一步提高。另外，據(jù)說國內(nèi)央國企招標(biāo)中N 型占比已達(dá)30%-40%，且頭部企業(yè)歐洲組件訂單中N 型占比達(dá)到60%-80%，南美、中東等市場對2024年的組件詢價基本是要求N型。

另一種N型電池HJT，因為成本因素（主要是低溫銀漿、含銦靶材、設(shè)備），雖然目前產(chǎn)能占比不高，且相對TOPCon而言轉(zhuǎn)化率也缺少優(yōu)勢，但隨著降本增效以及鈣鈦礦技術(shù)進(jìn)步，可能還是有比較好的前景。有預(yù)測認(rèn)為2024年將為HJT電池產(chǎn)能擴張大年，預(yù)計此后其在N型電池市場獨具競爭優(yōu)勢，量產(chǎn)爆發(fā)期在2025-2026年，2025年市占率達(dá)15%。

綜上，從目前的情況來看，在技術(shù)路線切換過程中，新產(chǎn)能還是很受歡迎的，那新產(chǎn)能是否過剩呢？看看下表：

此表的產(chǎn)能預(yù)估是根據(jù)年底產(chǎn)能，所以在全年中出現(xiàn)階段性短缺也是正常現(xiàn)象，但我們可以拿前一年的供應(yīng)和第二年的需求做對比，可以看到2024年開始，N型電池產(chǎn)能是基本滿足需求的，但到2024年后，又是絕對的過剩。在大中國強大的制造能力和投資熱情面前，過剩真是常態(tài)。

對于第二個尺寸之爭問題，個人認(rèn)為很快將不是問題，這本來也不是光伏的本質(zhì)問題，目前業(yè)內(nèi)規(guī)范尺寸的呼聲越來越高，隆基新增的硅片產(chǎn)能都支持尺寸自定義，目前在鄂爾多斯市伊金霍洛旗的新工廠的QP850+切片機最大加工尺寸已經(jīng)達(dá)到230mm，比以往的切片機增加了一個可變軸距，從而提高了切割效率和規(guī)格兼容性。什么210、182，核心還是聚焦度電成本，周邊能降的都差不多了，未來重點還是在電池轉(zhuǎn)化率上，這方面會在接下來另外一篇中介紹。雖然如此，但短期內(nèi)210和182相對于市場差異化需求的滿足情況，感興趣可以在這個方向上再做一些探索。統(tǒng)計數(shù)據(jù)的時候再考慮這個太復(fù)雜了，這里略過。

到現(xiàn)在，本文的第一個問題的答案已經(jīng)明了：在現(xiàn)有條件下，過剩是常態(tài)！為什么要加個“現(xiàn)有條件下”，后面會解釋。

接下來到了剩者為王的時代，這個時候就先別提什么技術(shù)領(lǐng)先了，技術(shù)壁壘了，這是短兵相接的白刃戰(zhàn)，能活下來就牛逼，能在運動戰(zhàn)中擴大戰(zhàn)果的那是超級牛逼。要活下來，首先是你能拼得過價格，搶得到訂單，這要看市場能力，成本控制能力，管理能力；其次是有持續(xù)的現(xiàn)金流，不管是自己賺的還是低成本的外部資金。什么外部資金成本最低？那肯定是資本市場直接融資的錢，所以后面會看到融資融資再融資；最后，還有些企業(yè)擴展戰(zhàn)場，沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴，搞一體化，向國內(nèi)外擴，搞全球化，這方面也很難，玩不好可能更慘，玩好了安全性會提高不少，東邊不亮西邊亮嘛。后面會寫篇文章專門談?wù)剬σ惑w化的看法。要選優(yōu)質(zhì)企業(yè)押注的，可以看看上面的三點。

說到剩者為王，個人還是看好目前幾個光伏龍頭企業(yè)最終能活下來。對于新進(jìn)入者而言，品牌、市場、管理能力都相對弱一些，團隊、設(shè)備這些都是新的，一切從零開始，需要時間才能趕上來，所以跨界不好成功。最關(guān)鍵的是，現(xiàn)在存活下來的這批光伏龍頭企業(yè)經(jīng)歷了2012歐美對中國光伏的“雙反”（反傾銷反補貼），經(jīng)歷了531新政，都是在血與火中摸爬滾打過來的，白刃戰(zhàn)怎么會拼不過新來的？就和我們炒股一樣，外面看著是熱點，你追進(jìn)來才知道山頂有多冷，邊走邊看，誰冷誰知道?？纯船F(xiàn)在這個行業(yè)，有些在準(zhǔn)備過冬的棉衣，有些擠破頭沖進(jìn)來，高下立現(xiàn)，能不能熬過冬天，拭目以待。

1、在技術(shù)迭代的過程中，新產(chǎn)能供需錯配階段，找出新產(chǎn)能領(lǐng)先的機會，獲得階段性收益，比如今年的TOPCon；

2、上下游供需錯配時，供大于求就多買需求端，供不應(yīng)求就多買供給端。目前光伏中上游供給大于下游的需求，可以看看儲能和電站。但是也要注意，組件降價除了要給儲能留出一定的空間，可能還需要和地方政府、土地持有者等利益相關(guān)方博弈后才能確定。針對這個問題，國家能源局前些天也發(fā)文要求投建光伏不得強配產(chǎn)業(yè)或投資，很多地方政府發(fā)文也有類似的要求，包括在上網(wǎng)端也一直要求能并盡并，不得設(shè)置附加或者歧視性條款。唉，真不容易。

3、經(jīng)過激烈的市場拼殺，光伏掀起倒閉并購潮，股價跌得不像話，市場蛋糕重新切割，進(jìn)去找一些業(yè)績良好的買入。

4、現(xiàn)在光伏之所以過剩，主要還是基本沒什么技術(shù)壁壘，只要量產(chǎn)設(shè)備搞出來，很快就鋪開了，后面有沒有哪些環(huán)節(jié)出現(xiàn)階段性的技術(shù)壁壘，有些企業(yè)可能在試圖嘗試，可以留意這樣的機會。

5、最大的機會是奇點來臨，光伏發(fā)電成本足夠低，由此引發(fā)的很多產(chǎn)業(yè)革命，那時會出現(xiàn)很多新機會。這也是在前面講過剩時加上“現(xiàn)有條件”的原因。其實這是早晚的事情，前面有篇文章《對未來新能源的看法及投資機會的思考》中有介紹，我們要認(rèn)識到風(fēng)光發(fā)電取代傳統(tǒng)能源是滿足人類能源需求的必然選擇，傳統(tǒng)的能源基本都來自光合作用，不管是存量消耗還是用目前植物的光合作用，其存量、效率和成本都無法滿足人類未來對能源的需求。大家都知道現(xiàn)在熱炒的AI有多耗電，當(dāng)它滲透到生活的角角落落，那是個天文數(shù)字。核聚變發(fā)電雖然值得期待，但還有點遠(yuǎn)。前途是美好的，但誰想到過程這么跌宕。遠(yuǎn)水解不了近渴，當(dāng)下的情況還是要結(jié)合這兩年做判斷。后面會再單獨分析一下這個奇點大概會在什么條件下觸發(fā)。

1、不要光看利潤，一定要注意現(xiàn)金流，有息負(fù)債有多少，利息是不是夠低，對于經(jīng)營性現(xiàn)金流差、有息負(fù)債率高的要注意風(fēng)險。

2、人紅是非多，既有來自國內(nèi)的競爭對手，還有隨時可能發(fā)生的貿(mào)易壁壘，這方面也要謹(jǐn)慎。

今天發(fā)這篇文章恰逢光伏大跌，跌就跌吧，讓蠢蠢欲動的不敢再投資，讓水平不行的圈不到錢的企業(yè)早點死掉，讓黎明早點到來。在這個行情下，如果你能讀到這里，說明還沒失去希望，幫忙點個贊，彼此激勵一下吧

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