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孚日股份，前身是高密毛巾廠，自2006年上市以來主營業(yè)務(wù)一直是紡織制品（以毛巾為主）生產(chǎn)銷售，期間曾跨界光伏，但因?yàn)槎嗑Ч鑳r(jià)格大跌以及押錯(cuò)技術(shù)路線（薄膜太陽能電池）而半路折戟。

2020年，當(dāng)時(shí)的孚日股份實(shí)控人孫日貴將孚日股份控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給高密國資旗下的高密華榮。然而高密華榮手頭并不寬裕，頻頻因?yàn)閭鶆?wù)糾紛被法院凍結(jié)股權(quán)，在取得孚日股份控制權(quán)的兩年后，高密華榮就打算把控制權(quán)拱手讓給濰坊國資旗下的濰坊城投。

【資料圖】

在兩任大股東先后遭遇危機(jī)時(shí)，孚日股份卻自己走著自己的轉(zhuǎn)型之路，看起來似乎并沒有受到大股東的影響，不過仔細(xì)看孚日股份轉(zhuǎn)型的具體走法，會(huì)發(fā)現(xiàn)是那么的不同尋常。

2021年，在孫日貴讓出控股權(quán)之后，孚日股份開始走上全新的轉(zhuǎn)型之路。

2021年2月，孚日股份擬收購孚日控股持有的高源化工99%的股權(quán)，總對(duì)價(jià)為3.30億元，相對(duì)凈資產(chǎn)溢價(jià)264.62%，上市公司產(chǎn)品目錄中新增一項(xiàng)“亞氯酸鈉”，化工業(yè)務(wù)營收于2021年半年報(bào)中首次體現(xiàn)。（第一只雞蛋：亞氯酸鈉）

2021年4月26日，山東孚日機(jī)械工程有限公司注冊成立（2022年11月23日更名為山東孚日電機(jī)科技有限公司），孚日股份新增電機(jī)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)營收于2022年半年報(bào)中首次體現(xiàn)。（第二只雞蛋：電機(jī)）

2021年6月12日，孚日控股與青島科技大學(xué)簽約涂層新材料項(xiàng)目，主要研發(fā)生產(chǎn)應(yīng)用于石油化工、海工港口、汽車船舶等領(lǐng)域的高端涂層材料，具體項(xiàng)目由合資子公司山東孚日宣威新材料科技有限公司實(shí)施。2022年11月11日，孚日宣威新材料投資10.6億的10萬噸/年軍民兩用功能性涂層材料項(xiàng)目進(jìn)入投產(chǎn)階段。2022年12月3日，孚日宣威新材料取得中石化常用漆框架協(xié)議公開招標(biāo)入圍通知書。（第三只雞蛋：涂料）

2021年11月16日，孚日股份與青島科技大學(xué)的另一合資公司——山東孚日新能源材料有限公司注冊成立。2022年9月13日，孚日新能源首期2000噸/年碳酸亞乙烯酯(VC)精制項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)階段并產(chǎn)出合格的電子級(jí)VC產(chǎn)品。（第四只雞蛋：電解液添加劑）

前文提到孚日股份在2021年收購高源化工99%股權(quán)時(shí)給出了264.62%的溢價(jià)，彼時(shí)據(jù)孚日股份描述，給出如此高溢價(jià)的原因是2021年高源化工有20,000噸/年的亞氯酸鈉投產(chǎn)，未來營收和利潤都會(huì)有較大增長。那么事實(shí)如何呢？讓我們在2021年和2022年的年度報(bào)告中找找答案。

考慮到亞氯酸鈉產(chǎn)品部分是供給孚日自己的自來水廠、污水處理廠的，所以營收數(shù)據(jù)取的是未做分部間抵消的值。2021年化工分部營收19,134萬元（預(yù)測值為25,333.03萬元，偏差24.47%），2022年化工分部營收32,693萬元（預(yù)測值為36,291.21萬元，偏差9.91%），明顯低于當(dāng)初的預(yù)測值。

在收購時(shí)孚日股份還表示高源化工盈利能力強(qiáng)，能夠提升公司整體毛利率。從當(dāng)時(shí)給出的數(shù)據(jù)看，高源化工2018~2020年的毛利率和凈利潤分別為39.62%/3,602.72萬元、40.50%/3,441.31萬元、23.20%/1,337.14萬元。

2021年和2022年孚日股份化工分部的毛利率和凈利潤分別為22.24%/1,647.57萬元（預(yù)測值1,880.18萬元，偏差12.37%）、18.48%/1,651.02萬元（預(yù)測值4,032.23萬元，偏差59.05%），毛利率持續(xù)走低且利潤增長不明顯，眼下還無法看出高源化工盈利能力強(qiáng)到底體現(xiàn)在哪里。

但不管高源化工經(jīng)營狀況如何，前大股東孚日控股實(shí)實(shí)在在從上市公司手里拿到3.3億現(xiàn)金，而小股東們等來的卻是孚日股份2020 年度不分紅的消息。

在說孚日股份的電機(jī)業(yè)務(wù)前，先說一說山東恒磁電機(jī)有限公司。

山東恒磁電機(jī)有限公司，原名山東孚日電機(jī)有限公司，成立于2008年11月27日，最初是孚日股份前大股東孚日控股的全資子公司。2020年12月7日轉(zhuǎn)讓給山東高密高鍛機(jī)械有限公司，2023年1月31日又由更名為高密安信投資管理股份有限公司的孚日控股接回。

孚日股份現(xiàn)任董事長肖茂昌（前實(shí)控人孫日貴的女婿）在接手上市公司前恰巧就是在恒磁電機(jī)（原孚日電機(jī)）任職，2010年入職，2014年升任總經(jīng)理，2020年5月進(jìn)入上市公司董事會(huì)并接任董事長。由此可知，恒磁電機(jī)一直處于經(jīng)營狀態(tài)。

查詢孚日股份歷年的關(guān)聯(lián)交易披露信息還可知，在孚日股份轉(zhuǎn)讓控制權(quán)之前，恒磁電機(jī)不僅處于經(jīng)營狀態(tài)，且頗具規(guī)模。2019~2022年恒磁電機(jī)詳細(xì)經(jīng)營數(shù)據(jù)如下：

2020年?duì)I收8160.00萬元，凈利潤-10937.48萬元；2021年?duì)I收7246.15 萬元，凈利潤 485.99 萬元；

2022年?duì)I收3911.03萬元，凈利潤215.36萬元。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，自2019年以來，恒磁電機(jī)的經(jīng)營狀況每況愈下，營收縮水了93%之多，到底發(fā)生了什么？其實(shí)，恒磁電機(jī)的資產(chǎn)在這些年里已經(jīng)偷偷地通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移到上市公司體內(nèi)，從人事關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易金額兩個(gè)角度都可以印證這一點(diǎn)。

人事關(guān)系方面，在肖茂昌進(jìn)入上市公司董事會(huì)后接手恒磁電機(jī)的是譚英璞和禚春利。

2022年2月25日，譚英璞在恒磁電機(jī)卸任。

而在2022年4月30日孚日控股發(fā)表的文章中，譚英璞就已經(jīng)是孚日股份子公司山東孚日機(jī)械工程有限公司的總經(jīng)理了。

2022年7月9日，在高密市廣播電視臺(tái)發(fā)表的題為《服務(wù)企業(yè)在行動(dòng)|高密工業(yè)企業(yè)技改投資增幅居濰坊前列》文章中，禚春利已經(jīng)是山東孚日機(jī)械工程有限公司廠長。

由此可見，譚英璞和禚春利的人事關(guān)系早已從上市公司體外轉(zhuǎn)移至體內(nèi)，領(lǐng)導(dǎo)都挪窩了，難道底下人還會(huì)在原來的窩里蹲著嗎？當(dāng)然不會(huì)。

從關(guān)聯(lián)交易金額看，根據(jù)孚日股份歷年披露的關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)，整理出和恒磁電機(jī)相關(guān)的部分如下：

2018年孚日股份向恒磁電機(jī)支付4,656.83萬元，收取89.20萬元；

2019年孚日股份向恒磁電機(jī)支付3,881.19萬元，收取143.90萬元；

2020年孚日股份向恒磁電機(jī)支付3,646萬元，收取186.27萬元；

2021年孚日股份向恒磁電機(jī)支付10,359.93萬元，收取195.38萬元；

2022年孚日股份向恒磁電機(jī)支付19,970.25萬元，收取6,555.29萬元；

2023年孚日股份向恒磁電機(jī)支付3,730.3萬元.（截至年報(bào)披露日）

從上述數(shù)據(jù)可以看出，自2021年開始，孚日股份和恒磁電機(jī)間的關(guān)聯(lián)交易金額明顯增大，2021~2022年關(guān)聯(lián)交易凈額約為23,400萬元。

與之對(duì)應(yīng)的是恒磁電機(jī)總資產(chǎn)的大幅減少。2019年恒磁電機(jī)總資產(chǎn)94,555.61萬元，到2022年恒磁電機(jī)總資產(chǎn)已減少至52539.7萬元。

上述事實(shí)充分說明了孚日股份在通過關(guān)聯(lián)交易的方式逐步向前大股東購買資產(chǎn)，而按照常理來說，孚日股份完全可以通過直接收購恒磁電機(jī)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入，何必那么麻煩呢？個(gè)人認(rèn)為有以下幾個(gè)原因。

微特電機(jī)主要產(chǎn)品為新能源汽車電機(jī)、IEC/NEMA高效電機(jī)和Y系列電機(jī)、防爆電機(jī)、空調(diào)電機(jī)等其他特種高效電機(jī)。

2017年4月19日，孚日控股通過定增的方式認(rèn)購了微特電機(jī)1,125萬股份，均價(jià)8.90元/股。

2021年，囿于孚日股份增加了電機(jī)業(yè)務(wù)，為避免同業(yè)競爭之嫌，孚日控股分別于當(dāng)年的5月19日、5月26日、6月3日、6月9日、6月17日、6月25日、7月6日以6.9元/股的價(jià)格分7批將微特電機(jī)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給高密市孚日建材有限公司。

可能有人會(huì)問，這孚日建材看名字不還是孚日控股的嗎？嗯，聰明如孚日控股自然想到了這一點(diǎn)，在2020年10月23日就把孚日建材股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給自然人宮凱。

不過為什么孚日股份不從孚日控股手里收購這部分股權(quán)呢？

別著急，有趣的來了。

2022年，孚日建材先是改名高密市昱覽建材有限公司（因?yàn)椤版谌铡眱勺种荒芙o上市公司使用），然后在10月24日、10月31日、11月7日、11月14日、11月21日、11月28日以7.88元/股的價(jià)格將微特電機(jī)股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給孚日股份子公司北京信遠(yuǎn)昊海投資有限公司，要知道孚日控股的成本價(jià)在微特電機(jī)5次分紅后其實(shí)只有7.77元/股，這么一算，孚日控股不僅沒虧，還有得賺（假設(shè)宮凱不收中間費(fèi)）。

所以就很好理解為啥一定要孚日建材在中間倒一手了，畢竟如果孚日股份直接從孚日控股手上收購的話，又得走關(guān)聯(lián)交易審批流程，煩不煩哪！

涂料項(xiàng)目是上市公司最自豪的一個(gè)項(xiàng)目，在年報(bào)里用四個(gè)“當(dāng)年”表達(dá)對(duì)自家高效率的自豪之情。公開信息顯示，孚日宣威是2022年1月4日競得土地，并于當(dāng)年11月11日投產(chǎn)，確實(shí)如公司所說。為什么公司有如此高的效率呢？通過中石化招標(biāo)結(jié)果可窺知一二。

2022年12月3日，孚日宣威新材料取得中石化常用漆框架協(xié)議公開招標(biāo)入圍通知書，這個(gè)在中石化招標(biāo)網(wǎng)站上很容易找到對(duì)應(yīng)的內(nèi)容。

先不說一共有52家公司中標(biāo)且孚日宣威的評(píng)分只能排在后半部分吧，我們來瞅一瞅2021年的招標(biāo)結(jié)果。

在2021年的招標(biāo)結(jié)果中我們能找到一家青島宣威涂層材料有限公司。

青島宣威涂層材料有限公司官方網(wǎng)站

山東孚日宣威新材料科技有限公司官方網(wǎng)站

打開兩家公司的官方網(wǎng)站，有那么一瞬間我搞不清楚到底哪個(gè)網(wǎng)站是哪家公司的，非要說是同一家公司，可能我也能相信。從官網(wǎng)介紹看，青島宣威涂層材料有限公司也是青島科技大學(xué)班底組建且擁有軍工資質(zhì)，和孚日宣威應(yīng)該是相同的技術(shù)相同的產(chǎn)品。

所以，孚日宣威進(jìn)入中石化供應(yīng)商名單值得夸耀嗎？不，同樣的產(chǎn)品早就在給中石化供貨，孚日只是把青島科技大學(xué)的產(chǎn)線搬了過去進(jìn)行擴(kuò)建罷了。

那為啥孚日股份不把青島宣威直接收了呢？

收購民營軍工保密資格單位太麻煩了，還不如新注冊一個(gè)自己拿證，而且還能趕緊從政府那里拿地上大項(xiàng)目，豈不美哉？

孚日新能源的鋰電池電解液添加劑項(xiàng)目相對(duì)前面幾個(gè)項(xiàng)目而言沒什么特別大的問題，但在搜索相關(guān)信息的時(shí)候也有耐人尋味的發(fā)現(xiàn)。

在山東，孚日新能源有一個(gè)直接競爭對(duì)手——寧德時(shí)代參股的山東亙元新材料股份有限公司。2022年7月21日，青島科技大學(xué)與山東亙元生物科技有限公司戰(zhàn)略合作，舉行了高性能鋰電用系列化學(xué)品項(xiàng)目簽約儀式。校企雙方根據(jù)產(chǎn)業(yè)需求一口氣簽約5個(gè)項(xiàng)目，技術(shù)轉(zhuǎn)讓經(jīng)費(fèi)總計(jì)高達(dá)7.7億元。項(xiàng)目全部實(shí)施后，將分別建設(shè)萬噸生產(chǎn)裝置，預(yù)計(jì)年銷售收入總額60.1億元，年利稅總額24.695億元。

山東亙元項(xiàng)目的技術(shù)來源是青島科技大學(xué)山東化工研究院長馮維春團(tuán)隊(duì)，而孚日新能源的鋰電池電解液生產(chǎn)技術(shù)則來自于青島科技大學(xué)環(huán)境與安全工程學(xué)院的謝傳欣教授團(tuán)隊(duì)。從輿論關(guān)注度看，媒體顯然更加關(guān)注馮維春與山東亙元的合作。

同樣是電解液添加劑項(xiàng)目，青島科技大學(xué)兩個(gè)不同學(xué)院的教授團(tuán)隊(duì)分別對(duì)接了一家山東本地企業(yè)，難不成青島科技大學(xué)要一魚兩吃？

回到項(xiàng)目本身上來，前兩年全國各地新上的電解液添加劑項(xiàng)目比較多，電解液龍頭企業(yè)新宙邦、天賜材料紛紛擴(kuò)產(chǎn)提升自給率，短期內(nèi)行業(yè)呈現(xiàn)供大于求的尷尬局面，加之今年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈開局不利，電解液龍頭企業(yè)利潤紛紛下行，孚日即便現(xiàn)在投產(chǎn)，大概率也要虧損運(yùn)行一段時(shí)間，只能期待市場需求趕緊恢復(fù)。（2022年8月24日孚日股份董秘回復(fù)投資提問者表示VC市場價(jià)格約為12萬元/噸，2023年4月15日鑫欏鋰電數(shù)據(jù)顯示，VC市價(jià)在6.8~7.3萬元/噸，半年時(shí)間價(jià)格接近腰斬）

孚日股份四大轉(zhuǎn)型方向，是否真的如公司高管所說是為了給上市公司發(fā)展提供新動(dòng)能還需要打個(gè)問號(hào)，而其中暗藏著的種種奇奇怪怪光怪陸離的故事又仿佛在告訴我們，孚日股份正在玩一種很新的東西。

哦，對(duì)了，據(jù)說孚日股份已經(jīng)找到了第五大轉(zhuǎn)型方向，山東孚日化工有限公司20萬噸/年聚己內(nèi)酯生物降解材料項(xiàng)目蓄勢待發(fā)中，你期待嗎？

孚日股份歷史上曾兩次因?yàn)榇蠊蓶|違規(guī)占用上市公司資金陷入輿論漩渦。

既然高密華榮這么缺錢，那么又是怎么掏出12.75億元收購孚日股份的控股權(quán)的呢？細(xì)挖公告之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，可能高密華榮掏出的12.75億元都不是自己的錢。

2020年12月3日，高密華榮將市值3.99億元的8,500萬股質(zhì)押給中國工商銀行股份有限公司高密支行用于向孚日控股集團(tuán)股份有限公司支付交易價(jià)款。（濰坊國資的慣常操作，2019年濰坊市城市建設(shè)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司收購美晨生態(tài)時(shí)也用了這招）

只靠質(zhì)押股票拿到的這點(diǎn)錢肯定不夠（最多3億），這時(shí)候我們再回頭看看高密華榮違規(guī)占用孚日股份資金的數(shù)額（10.998億元），嗯，加起來好像就差不多了。

自2022年以來，高密華榮陸續(xù)被爆出票據(jù)違約的消息，持有的股權(quán)也頻頻出現(xiàn)被司法凍結(jié)的情況，雖然高密華榮每次都說會(huì)和債權(quán)人協(xié)商解決，但一次又一次的凍結(jié)啪啪地打著高密華榮的臉，想想孚日控股當(dāng)初困難的時(shí)候，也不至于淪落到被司法凍結(jié)股權(quán)的地步，誰比誰更缺錢可想而知。

因?yàn)樯鲜泄竟蓹?quán)資源通常較為優(yōu)質(zhì)，且流動(dòng)性強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)接受程度較高，在化解債務(wù)時(shí)相對(duì)比較便利，一方面可以質(zhì)押股權(quán)快速獲得融資，另一方面也可像高密華榮這樣通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式正當(dāng)?shù)孬@取濰坊市城投集團(tuán)的資金支持。（這也是為什么濰坊國資明明沒多少錢也要收購美晨生態(tài)和亞星化學(xué)的原因，美晨生態(tài)在濰坊國資接手后沒幾年就又被轉(zhuǎn)讓給寧波國資）

需要注意的是，其實(shí)濰坊市城投集團(tuán)也沒錢，不過從今年3月以來的種種動(dòng)作看，濰坊國資委正在想盡辦法籌錢。

2023年3月1日，濰坊市地方金融監(jiān)管局聯(lián)合市財(cái)政局、市國資委舉辦債市“懇談會(huì)”，邀請(qǐng)知名券商、基金、保險(xiǎn)資管及銀行等32家金融機(jī)構(gòu)到場參會(huì)。

2023年3月21日，濰坊市人民政府與省魯信投資控股集團(tuán)有限公司、省農(nóng)村信用社聯(lián)合社、省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司、省新動(dòng)能基金管理有限公司、省農(nóng)業(yè)發(fā)展信貸擔(dān)保有限責(zé)任公司、省投融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司、恒豐銀行股份有限公司、省財(cái)欣資產(chǎn)運(yùn)營有限公司等8家省屬企業(yè)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議，8家企業(yè)將聚焦濰坊市發(fā)展重點(diǎn)需求，在提升產(chǎn)業(yè)質(zhì)量、維護(hù)金融環(huán)境、推動(dòng)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面加強(qiáng)合作，提供更加高效便捷的金融服務(wù)，集聚更多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地濰坊，合力推進(jìn)濰坊市經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。有業(yè)內(nèi)人士稱，8家省屬企業(yè)預(yù)計(jì)將對(duì)市屬城投平臺(tái)提供化債支持，但具體方案不明，且區(qū)縣級(jí)平臺(tái)能否得到支持未知。換言之，省屬企業(yè)如果只救市屬平臺(tái)的話，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)只能讓市屬平臺(tái)救了，這樣就可以理解為什么高密華榮的轉(zhuǎn)讓對(duì)象是濰坊國資。（如果有其他資金方愿意出手，高密華榮自然也不會(huì)介意，關(guān)鍵是要拿到錢救急）

至于轉(zhuǎn)讓價(jià)格嘛，個(gè)人覺得會(huì)比二級(jí)市場目前的價(jià)格更高，畢竟如果按現(xiàn)價(jià)轉(zhuǎn)讓，恐怕對(duì)高密華榮而言只能解一時(shí)之渴。

哈哈，這時(shí)候前面提到的孚日股份各種新項(xiàng)目就有用武之地了。到時(shí)候只要帶接盤方參觀參觀項(xiàng)目現(xiàn)場，放個(gè)PPT說一說謝教授李教授高端技術(shù)支持啊，全部投產(chǎn)之后預(yù)計(jì)多少億產(chǎn)值多少億利稅啊，最后得出二級(jí)市場價(jià)格嚴(yán)重低估的結(jié)論，把對(duì)方唬得一愣一愣的，剩下的就好談了。

$孚日股份(SZ002083)$$孚日轉(zhuǎn)債(SZ128087)$

@小劉投資學(xué)習(xí)筆記

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