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看過電影《大空頭》的，一定對主人公邁克爾·貝瑞（Michael Burry）印象深刻，他成功預(yù)測了08年的次貸危機(jī)和房地產(chǎn)泡沫，并與華爾街對賭，一戰(zhàn)成名。

但其中出現(xiàn)了一個(gè)很容易被大家忽略掉的角色，那就是貝瑞的伯樂兼投資人——喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）。

1985年，喬爾·格林布拉特創(chuàng)建戈坦資本（Gotham Capital），至2005年的這20年間，資產(chǎn)規(guī)模從700萬美元增到8.3億美元，前十年年均回報(bào)率高達(dá)50%，20年年均回報(bào)率40%。

(資料圖片僅供參考)

他是“神奇公式”的發(fā)明者，同時(shí)也是紐約證券拍賣公司以及價(jià)值投資者俱樂部網(wǎng)站的共同創(chuàng)辦人。

作為哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院客座教授的他，與巴菲特等一眾投資大師一樣，有著超越常人的“投資智慧”，同時(shí)能夠把自己對投資的理解深入淺出地講述出來。

霍華德·馬克斯對他的評價(jià)是“有邏輯、有智慧、有深度”。

今年3月，喬爾·格林布拉特在接受《Investors Chronicle》采訪時(shí)指出，以自由現(xiàn)金流估值來看，谷歌可以成為投資者投資組合中的一員，不只是谷歌，另有一些科技公司也值得買入。

在一年前的2022年3月28日，喬爾·格林布拉特與威廉·格林進(jìn)行了一場非常精彩的訪談，從投資策略到投資情感，從價(jià)值投資到價(jià)值人生，從本·格雷厄姆到沃倫·巴菲特……這位“華爾街頂尖投資人”都表達(dá)了他的獨(dú)特見解。

還有他講述自己經(jīng)歷過的投資災(zāi)難、為什么不后悔持有比特幣、巴菲特的投資策略對他產(chǎn)生的影響以及他給孩子們的職業(yè)建議等等，每一個(gè)回答都很值得拆解體會(huì)。

盡管2020年的新冠疫情讓他在市場投資過程中措手不及，但他依舊表示：“這是一個(gè)很好的教訓(xùn)，遇事應(yīng)未雨綢繆，做好最壞的打算，不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里，方能應(yīng)對任何‘黑天鵝’事件?！?/p>

而當(dāng)被問及在經(jīng)歷幾次災(zāi)難性投資之后，為何依舊能夠“初心如磐”，他的回答是：“事實(shí)上，當(dāng)你年輕的時(shí)候，你會(huì)覺得你的未來是無法被奪走的，因?yàn)樗驮谀愕哪X海里?！?/p>

如此精彩叫絕的回答還有很多：

聰明投資者考古了這次對話的精彩部分，精譯出來分享給大家，全文15000字左右，一起閱讀感受：

可以在不會(huì)損失太多錢的基礎(chǔ)上持有更大的倉位

在“白天鵝”中尋找“丑小鴨”

萬豪服務(wù)公司的股價(jià)是4美元，非常便宜。

我認(rèn)為，僅從無債務(wù)資產(chǎn)部分來看，該公司的股價(jià)就值6美元。如果其財(cái)務(wù)狀況有所改善，其有債務(wù)的資產(chǎn)部分也可能變得很有價(jià)值。

所以實(shí)際上，我花了4美元買了在我看來價(jià)值6美元且沒有債務(wù)拖累的資產(chǎn)。

當(dāng)然，在我的職業(yè)生涯中，我也犯過很多錯(cuò)誤。

我的合伙人Rob Goldstein在1989年選擇加入了我，我們經(jīng)常開玩笑說，如果我們?yōu)閯e人工作的話，可能已經(jīng)被炒六次魷魚了。（笑）

世事無常，人生難料，經(jīng)驗(yàn)是你沒有得到想要的東西時(shí)得到的東西

在這種情況下，無論你想得有多好，其他糟糕的事情仍然可能會(huì)發(fā)生。我們能做的就是努力生存，隨時(shí)準(zhǔn)備好迎接新的一天。

當(dāng)然，市場很快就從新冠疫情的“陣痛”中恢復(fù)過來了，所以經(jīng)濟(jì)發(fā)展其實(shí)并沒有那么痛苦，雖然當(dāng)時(shí)的我們并沒有意識(shí)到這一點(diǎn)。

在2020年沃倫·巴菲特的年會(huì)上，巴菲特表示疫情對經(jīng)濟(jì)的影響還是未知的，這聽起來有點(diǎn)嚇人。

在這個(gè)行業(yè)工作很長時(shí)間的好處之一是，你可以獲得很多經(jīng)驗(yàn)，看到很多事情。你可以將事情情境化，并將其與過去已經(jīng)發(fā)生的事情、未來可能發(fā)生的事情進(jìn)行比較，這是相當(dāng)獨(dú)特的。

6-8個(gè)投資頭寸不算高度集中，1個(gè)才算

信任會(huì)讓事情沒那么糟糕

但當(dāng)你輸?shù)袅藙e人的錢時(shí)，體驗(yàn)感就很不一樣。

你努力想把工作做好，但最終卻事與愿違，這種感覺實(shí)在是太糟糕了。

10年后，我還清了別人在我這損失的所有的錢。

原因之一是，我很喜歡投資這個(gè)行業(yè)，在我看來，破解謎題和賺錢真的是一件很有趣的事情。只有你擅長投資且活得久，才能賺到足夠的錢。但對我來說，管理別人的錢所帶來的壓力超出了我能承受的范圍。

我對自己說：“我真是太傻了，我把我真正喜歡的生意變成了讓我徹夜難眠的東西。”

而我把錢全部還清給別人時(shí)，這種壓力有減輕嗎？答案是，只減輕了我一半的壓力。

事實(shí)證明，讓自己損失很多錢也并不有趣。但當(dāng)別人十分信任我去管理他們的資產(chǎn)時(shí)，情況就沒有那么糟糕了。

在“陣痛”中實(shí)現(xiàn)自洽

關(guān)鍵就在于你思考問題的方式。本·格雷厄姆就稱其為投機(jī)而非投資。

對我而言，比特幣就是一種投資，因?yàn)槲覍@種投資方式很陌生，它并沒有收益，所以我無法去評估它的價(jià)值。

我做了幾筆風(fēng)險(xiǎn)投資，我知道這些投資可能很愚蠢，但我可以在這些領(lǐng)域中學(xué)習(xí)和觀察到一些新鮮事。沒有什么比拿錢冒險(xiǎn)去看未來會(huì)發(fā)生什么更有趣的事了，這會(huì)讓我對事情的發(fā)展充滿希望。

舉個(gè)簡單的例子，我投資了一家非常小的電池技術(shù)公司，我認(rèn)為這家公司可能會(huì)改變世界，但也可能會(huì)破產(chǎn)，這對我來說就很有趣。

當(dāng)然，我并不會(huì)在這上面投資過多的資產(chǎn)，僅僅是把它當(dāng)作一次學(xué)習(xí)的過程。同時(shí)我也不想對任何事情制定各種硬性化的規(guī)定，因?yàn)槲伊私獾靡呀?jīng)夠多了。

價(jià)廉物美是投資成功的秘訣，愿意為偉大的企業(yè)買單

這是當(dāng)時(shí)最好的企業(yè)之一，因?yàn)樗恍枰Y金，有著自己的品牌和特許經(jīng)營權(quán)，而且只有少數(shù)幾個(gè)人。

1988年，伯克希爾向可口可樂公司投資了6.5億美元，支付了極高的價(jià)格，但事實(shí)證明，這次投資是十分劃算的。

因?yàn)榭煽诳蓸饭臼且慌_(tái)特殊的增長機(jī)器，具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢和較高的投資回報(bào)。伯克希爾在12年的時(shí)間里賺了10倍的錢。

在業(yè)務(wù)上，可口可樂將其部分資金進(jìn)行再投資，但穆迪沒有那么多的資金。因此，我們必須在穆迪保留更多的收入，我愿意多付一點(diǎn)錢，所以進(jìn)行了調(diào)整。

比較一下，巴菲特花了10美元買入了可口可樂，而我等價(jià)地花了13美元買入了穆迪。如果10美元能夠翻兩番，那么從13美元漲到40美元也是相當(dāng)不錯(cuò)的。

在我看來，3美元是一個(gè)合理的溢價(jià)。像這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，你可以在任何地方以你認(rèn)為值得買的價(jià)格買到它。

但我從不以股票的波動(dòng)性來衡量風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)證明，如果你收購的企業(yè)能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，那么它們的資本回報(bào)率通常都會(huì)很高。

換個(gè)思路想，如果你開了一家新的商鋪，有形資本回報(bào)率可以達(dá)到30%，那么這就是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的營業(yè)利潤了，畢竟這世界上沒有什么投資能讓你得到30%的回報(bào)。

當(dāng)然，如果你能開一家店并獲得60%的資本回報(bào)率的話，那聽起來就更好了。

但問題是，如果我開了1000家這樣的商鋪，我還能夠賺得30%的回報(bào)嗎？

而在回報(bào)率下降之前，只有三到四家店的回報(bào)率達(dá)到了60%。

那么，以上兩種情況，哪個(gè)才是更好的長期投資呢？

基于這種問題，我寫了《股市穩(wěn)賺》這本書，我在書中告知人們“只買幾家物美價(jià)廉的公司就行了，而不是盲目地去買幾千家公司?！?/b>

這可以確保自己的投資是成本低且穩(wěn)定性高的。

因此，我仍然認(rèn)可神奇公式的有效性，但我得多說一句，即使你只買廉價(jià)的股票，并且它的表現(xiàn)也確實(shí)很好，但它還是會(huì)有波動(dòng)性。

自2010年以來，我們一直在管理著一個(gè)投資組合，它不僅物美價(jià)廉，有形資本回報(bào)也不錯(cuò)，幾乎可以與標(biāo)普500指數(shù)媲美，很太不可思議。

同時(shí)，這是一個(gè)深度價(jià)值投資組合，在那段時(shí)間里，它幾乎碾壓了其他任何價(jià)值投資組合。

我們有很多訂購的數(shù)據(jù)，大約有600或700只股票投資組合，這是從1000個(gè)股票中選出的最便宜的一部分。

我也有很多關(guān)于這個(gè)投資組合的歷史數(shù)據(jù)，它會(huì)向我們告知今日定價(jià)、標(biāo)普500指數(shù)以及它的估值。通過觀測可發(fā)現(xiàn)，它在未來兩年會(huì)有一個(gè)個(gè)位數(shù)的回報(bào)。

這并不意味著一定會(huì)發(fā)生，也許還會(huì)表現(xiàn)得更好。

而倘若利用價(jià)值投資組合進(jìn)行同樣的分析，我們基于歷史數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，未來幾年的回報(bào)率將會(huì)達(dá)到35%到40%。

這就給了我們一個(gè)很好的定位，未來我們也可以做得更好。

因此，在我看來，它很容易追趕上標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，甚至超過它。

“多樣化投資”與“集中式投資”并行

一方面，我們并不在意溝通時(shí)彼此的態(tài)度，因?yàn)槲覀兏谝獗舜说南敕?，這就是我們的關(guān)系。如果我們倆都同意某個(gè)想法，那么這通常就會(huì)是一個(gè)好主意。

另一方面，如果你總是在事情出錯(cuò)的時(shí)候互相指責(zé)與抱怨，那么事情是不會(huì)成功的，彼此之間也很難成為合作伙伴。我和他都非常直率，這也是我們能夠一起相處下去的原因。

在性格不合與事情頻繁出錯(cuò)的壓力之下，合作關(guān)系其實(shí)很難維持下去。我真的認(rèn)為這點(diǎn)更應(yīng)該歸功于羅伯的卓越品質(zhì)，而不是我。

作為合伙人，我想不出還有誰能比他更適合合作，尤其在投資行業(yè)。

他總是能夠很快地切入問題的核心，讓我們在追求真相的過程中節(jié)省很多時(shí)間。

倘若哪一天我們分開了，我可能會(huì)比我們合作時(shí)犯更多的錯(cuò)誤。

因此，如果你看到某個(gè)杰出投資者犯了一些你無法理解的錯(cuò)誤時(shí)，一定是因?yàn)闆]人給他意見，指出他們的錯(cuò)誤所在。

盡管巴菲特是世界上最偉大的投資者之一，但他也很高興能夠擁有一個(gè)和他同水平的合作伙伴芒格。

而我和羅布·戈?duì)柎奶挂灿型小?/p>

在“禪意”的狀態(tài)中伺機(jī)而動(dòng)

所以，在很大程度上，我們不是作為教育專家來思考問題，而是作為商業(yè)專家來思考，我們衡量利潤的標(biāo)準(zhǔn)并不局限于學(xué)校的經(jīng)營利潤，而是以孩子們“高速度、高水平地學(xué)習(xí)”為關(guān)鍵衡量標(biāo)準(zhǔn)。

這些東西加在一起，才構(gòu)成了我們成功開始的基礎(chǔ)，這也是我們能夠成功的一部分原因。

尋找一種“可復(fù)制”的投資策略

當(dāng)然，這并不意味著這是教育或者是商店可運(yùn)用的唯一方式，它只是一種策略，僅此而已。

這是一件很好的事情，從某種程度上說，人們也可以從中學(xué)習(xí)。

先存活下去，再大展身手

我還去嘗試了一堆我們甚至沒有談?wù)撨^的事情，雖然沒有成功，但我依舊樂在其中。

因?yàn)檫@對我來說算是一件趣事，就像目前我正在撰寫的投資類書籍一樣，讓我感到十分興奮。

我也意識(shí)到大多數(shù)人并沒有那種“奢侈”的時(shí)間，讓他們可以去做有趣的事情。

因此，我十分感激我所從事的行業(yè)為我提供了這種“奢侈”，讓我可以去做我覺得“有趣”的事情。

我不認(rèn)為這是理所當(dāng)然的，我想大多數(shù)人都沒有這樣的機(jī)會(huì)，所以我很感激。

吃一塹，方能長一智

因?yàn)槲艺业搅宋蚁矚g且十分擅長的事情，這在某種程度上會(huì)給足你安全感，即使你沒有意識(shí)到這一點(diǎn)。

“棄其所短，取其所長”

我并沒有要求他們也去成為一個(gè)投資者。我對他們說，從事于你擅長的且喜歡的職業(yè)，你就能夠成功。

同時(shí)你還得借此謀生，如果你發(fā)現(xiàn)那真的是你未來的發(fā)展目標(biāo)，那就輕抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。

威廉·格林：我知道你十分熱愛閱讀，那么你是否有給他們推薦一些有幫助的書籍呢？或者是除了投資以外，你會(huì)和他們分享一些獨(dú)特的見解嗎？

喬爾·格林布拉特：好吧，說實(shí)話，我給了他們很多沃倫·巴菲特的著作。

我把我的書給了他們，告訴他們?nèi)プx哪一章，按什么順序讀。

至少在投資方面，我試著去這樣做，我也在我的書中分享了很多我分享給孩子們的觀點(diǎn)。同時(shí)，我在每一章也稍微潤飾了一下我的觀點(diǎn)，比如舉一些例子來支撐這些觀點(diǎn)。

我也會(huì)推薦他們?nèi)ラ喿x本·格雷厄姆、大衛(wèi)·德拉蒙德以及所有讓我開始投資、開始思考世界的書籍。

威廉·格林：他們中有人會(huì)成為職業(yè)的基金經(jīng)理嗎？

喬爾·格林布拉特：可能會(huì)有兩個(gè)孩子會(huì)選擇走向這條道路。

我的大兒子是個(gè)歌劇演員，盡管那是個(gè)艱難的工作，但他做得很好。

他在大四的時(shí)候開始學(xué)習(xí)如何投資，我和他一起工作了10多年，他大概5年前就超越了我，正所謂“青出于藍(lán)勝于藍(lán)”。

我還有一個(gè)小兒子，他剛開始學(xué)習(xí)投資，我很高興看到他學(xué)習(xí)得這么好，他還在兼職做各種各樣的創(chuàng)業(yè)生意。

我相信他們會(huì)在投資這個(gè)領(lǐng)域越走越遠(yuǎn)，然后把我甩在身后，這很好，也是我對所有人的期望。