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$銀華天璣-悄悄盈(TIA05031)$$銀華天璣-年年紅(TIAA041001)$

(資料圖片僅供參考)

這是我們第1023篇周策略報(bào)告。

清晨剛剛下過雨的馬路，為了躲雨，我們都順著墻往前走，但是我們都知道，萬一樓上掉下來東西，那可就會有很大的概率發(fā)生意外了。

你說，大家不知道這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)嗎？其實(shí)都知道，但是，下雨了，還是會有很多人選擇順著墻邊走。

也就是說，大家其實(shí)都知道什么是對的、什么是錯(cuò)的，但是不是真的都能堅(jiān)持把對的事情做對，而不做錯(cuò)呢？并不一定。

或者用資本市場打個(gè)比方，比如：大部分人都知道，聽消息炒股，不是太靠譜；

比如大部分人也知道，追漲殺跌，往往也不會有太好的結(jié)果，但是依然會有人樂此不疲，直到AI已成往事，迎來大跌，才醒悟？”

再下周就是五一小長假了，考慮市場情緒，本周周策略做深度思考復(fù)盤，作為5月份策略報(bào)告發(fā)布，交流三個(gè)方面：

一、AI可能極致化，市場自動再平衡

在4月20日的復(fù)盤文章《再這么漲下去，要虧錢了》里，我們提到：極致化容易導(dǎo)致大盤回落，沒想到一語成讖，4月21日，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指等綜合類指數(shù)均出現(xiàn)大幅回落，上證指數(shù)收跌1.95%，收在3301.26點(diǎn)，跌破了5、10、20日均線；

創(chuàng)業(yè)板指收跌1.91%，收在2341.19點(diǎn)，日線級別看，完全回到了空頭序列，要想走出來，看起來需要一點(diǎn)點(diǎn)時(shí)間。（Wind，2023.04.21）

21日這根放量長陰，對于市場短期的形態(tài)，影響是非常大的，影響有多大，需要怎么修復(fù)，我想，還需要一點(diǎn)點(diǎn)時(shí)間思考，在整個(gè)市場仍然處在一個(gè)底部區(qū)域的實(shí)際情況下，太過悲觀的情緒可能并不適用？

那么是什么原因誘發(fā)的調(diào)整呢？

可能主要有兩個(gè)原因，第一個(gè)呢，還是情緒面，市場資金面對一些不確定性，還沒有從2021年和2022年的調(diào)整中走出來，還是有點(diǎn)缺少信心；

第二個(gè)原因呢，市場在AI、中特估，尤其是AI方向的極致化行情，導(dǎo)致市場可能有很多短期化、非理性的投資行為。

二、對部分行業(yè)的看法

1、中證數(shù)據(jù)。

中證數(shù)據(jù)，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

如果我們把AI細(xì)分的話，一般規(guī)則上無非是上游、中游和下游，對于AI來說，上游就是數(shù)據(jù)軟件，中游就是現(xiàn)在制造業(yè)（人工智能、機(jī)器人），下游就是產(chǎn)品應(yīng)用，比如傳媒和游戲。

中證數(shù)據(jù)可以看作是上游的代表，估值方面，靜態(tài)PE60.50倍（中證指數(shù)，2023.04.21），對于產(chǎn)業(yè)成長初期來說，成長大于估值，特別是數(shù)據(jù)要素的商業(yè)化剛開始的初期，有沒有投資價(jià)值和機(jī)會就要參考技術(shù)面和資金面、情緒面等方面了。

從技術(shù)上看，中證數(shù)據(jù)近5年和近3年的年化收益率都是負(fù)的，近1年和2023年以來的收益率是非常突出的，成交量方面進(jìn)入2023年后明顯放量，看起來，資金面、情緒面、技術(shù)面都比較好，短中期會比較樂觀。（中證指數(shù)，2018.04.23---2023.04.22）

2、中證傳媒。

中證傳媒，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

作為下游應(yīng)用的代表，中證傳媒過去5年的表現(xiàn)跟中證數(shù)據(jù)節(jié)奏近乎一致，如果把他們5年走勢放在一起，有很多重疊之處。

估值方面，靜態(tài)PE27.24倍（中證指數(shù)，2023.04.21），相對比較合理，政策面方面，重新鼓勵游戲產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，資金面、技術(shù)面、情緒面等方面看，跟中證數(shù)據(jù)類似，短中期比較樂觀。

3、中華半導(dǎo)體芯片。

中華半導(dǎo)體芯片，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

從基本面上來說，半導(dǎo)體全球下降周期可能還沒有結(jié)束，從全球各家公布的財(cái)報(bào)和消費(fèi)電子的銷量、庫存數(shù)據(jù)等都可以得到驗(yàn)證；

但芯片在圍堵之下，國內(nèi)的獨(dú)立發(fā)展預(yù)期，以及芯片在AI、自動化等科技硬件中的核心地位，預(yù)期又比較明確。估值方面，靜態(tài)PE50.02倍（中證指數(shù)，2023.04.21），考慮業(yè)績短期衰退的可能性，還是OK的。

從技術(shù)面看，中華半導(dǎo)體芯片自2021年7月調(diào)整以來，截止到本月末調(diào)整周期將達(dá)到22個(gè)月；

資金面也得到了市場的認(rèn)可，再考慮政策面、情緒面的積極因素，雖然短期還有可能會波動，但長期的確定性還是比較明確的。

4、中證軍工。

中證軍工，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

對于中證軍工，我們是比較樂觀的，政策面的支持力度非常大，當(dāng)下的國際環(huán)境也需要，從技術(shù)圖形上看，近5年的走勢還是比較漂亮的，對比同屬硬科技范疇的半導(dǎo)體、新能源，反而波動率沒那么大，底部區(qū)域還在不斷地抬高。

估值方面，靜態(tài)PE54.33倍（2023.04.21，中證數(shù)據(jù)），成交量方面倒還是一直比較溫和，技術(shù)上看筑底的跡象比較明確，但盤整的時(shí)間上，從2021年11月份以來，才17個(gè)月，可能差點(diǎn)意思。

5、生物科技。

中證生科，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

中證生科技術(shù)圖形上看，走出了一個(gè)大大的過山車，指數(shù)方面和主要成分股調(diào)整的時(shí)間基本都達(dá)到了24個(gè)月，靜態(tài)PE29.12倍（2023.04.21，中證公司）。

把指數(shù)的主要成分股過一遍，會發(fā)現(xiàn)，在生物科技領(lǐng)域，龍頭的地位是穩(wěn)固的，按照一般規(guī)律來說，未來繼續(xù)保持甚至不斷擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢的概率，是比較大的，平臺化在醫(yī)藥領(lǐng)域投資的評估中，權(quán)重應(yīng)該提高。最近的日K線形態(tài)不是太好看，成交量方面有點(diǎn)低迷，看起來短期似乎還沒有走出來，但中長期來說，值得重視。

6、消費(fèi)紅利。

消費(fèi)紅利，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

消費(fèi)紅利的指數(shù)最近5年表現(xiàn)的非常好，看技術(shù)圖形就覺得很漂亮，穩(wěn)定性非常好。

對于整個(gè)消費(fèi)板塊，大家應(yīng)該都知道，我們是相對比較謹(jǐn)慎的，但對消費(fèi)紅利這個(gè)指數(shù)，卻非常重視，這是為什么呢？

一是指數(shù)方案本身優(yōu)秀，從消費(fèi)領(lǐng)域突出紅利因子，進(jìn)一步增加了確定性。

二是選出的大部分必須消費(fèi)品都是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，愿意分紅證明了真的賺錢，后面隨著市場份額的進(jìn)一步擴(kuò)大以及提價(jià)，跑贏通脹的概率較大。

結(jié)合基本面、資金面和技術(shù)上看，短期有可能受到可選消費(fèi)萎靡的影響，走勢不會太明確；但中長期看，確定性較高。

7、恒生指數(shù)。

整個(gè)香港市場目前基本是被外資情緒左右，恒生指數(shù)的點(diǎn)位中樞跟2009年差不多，投資的價(jià)值和機(jī)會，從我們國內(nèi)的角度看是非常明確的。

不過它的價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程，可能需要一定時(shí)間，取決于幾個(gè)方面，第一個(gè)方面，本質(zhì)上還是定價(jià)權(quán)的問題，外資對于港股的定價(jià)有更大的話語權(quán)，隨著上半年人民幣柜臺的開通，要觀察是否有改善。

第二個(gè)方面，流動性方面，還要觀察美元加息周期何時(shí)結(jié)束，目前加息進(jìn)入尾聲的概率比較大。第

三個(gè)方面，進(jìn)一步觀察上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。

從以上三個(gè)方面看，恒生指數(shù)磨底的過程可能還會繼續(xù)一段時(shí)間，但向好的方向和趨勢越來越明顯，保持一點(diǎn)耐心吧。

8、恒生科技。

除了港股市場總體的情況外，恒生科技還有一些需要額外關(guān)注的地方，恒生科技的成分股主要以互聯(lián)網(wǎng)為主，互聯(lián)網(wǎng)目前一是野蠻生長期可能過去了，進(jìn)入到了成熟期，二是營收凈利潤數(shù)據(jù)還需要觀察。

這關(guān)系到現(xiàn)有的估值體系是否仍然適用于現(xiàn)在的情況，技術(shù)圖形上面還好，資金面和情緒面，在這個(gè)位置達(dá)成了一個(gè)基本的共識，只是后面的發(fā)展，要用數(shù)據(jù)說話了。

9、創(chuàng)成長。

創(chuàng)成長，發(fā)布以來的走勢圖（2019.01.25---2023.04.22，國證指數(shù)）

創(chuàng)成長指數(shù)的編制方案是非常有意思的，由創(chuàng)業(yè)板市場中具有良好成長能力和動量效應(yīng)的50只股票組成，反映創(chuàng)業(yè)板中成長能力良好、動量效應(yīng)顯著的上市公司整體運(yùn)行情況。

從技術(shù)圖形上看，走勢也非常犀利上漲行情中的進(jìn)攻性非常強(qiáng)，當(dāng)然調(diào)整也比較激烈，調(diào)整的幅度還是可以的，TTM估值34.03倍，是指數(shù)起始以來的最低百分位（Wind，2023.04.21），進(jìn)入了一個(gè)技術(shù)性整理平臺；

不過調(diào)整的時(shí)間可能不太夠，從2021年12月份以來，大約調(diào)整了16個(gè)月。

另外從基本面看，創(chuàng)成長的主要成分股來自于新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)、醫(yī)美等產(chǎn)業(yè)，這些方向可能已經(jīng)過了爆發(fā)力最強(qiáng)的階段，短期可能會相對平穩(wěn)，整個(gè)指數(shù)看下來，處在可以考慮戰(zhàn)略布局的階段。

10、光伏產(chǎn)業(yè)。

光伏產(chǎn)業(yè)，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的成長性是比較確定的，在4月11日我們發(fā)布的《理性與價(jià)值終將回歸：談?wù)勑履茉春虯I》文章里，我們分析了硅料價(jià)格下行和下游排產(chǎn)，國內(nèi)1-2月光伏裝機(jī)20.4GW，同增88%；

2023年1-2月硅片電池組件出口43.7GW，同增24%，逆變器出口19.5億美元，同增131%，海外需求持續(xù)旺盛。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

雖然我們會擔(dān)憂短中期貿(mào)易沖突的干擾，但長期的確定性方面，光伏產(chǎn)業(yè)非常有優(yōu)勢，估值也比較合理，反應(yīng)到技術(shù)面上，即便是調(diào)整，資金對光伏產(chǎn)業(yè)是有期待的。

綜合來看，我們認(rèn)為中長期布局還是可以的，但由于調(diào)整的時(shí)間和幅度不太夠，要想有大的行情，似乎差一點(diǎn)點(diǎn)意思。

11、中證中藥。

中證中藥，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

從目前的產(chǎn)業(yè)政策看，中藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了一個(gè)產(chǎn)投研的旺盛期，一方面成熟的產(chǎn)品市場比較穩(wěn)固增長，另一方面一些老的中醫(yī)藥技術(shù)開始受到重視推廣，還要看到，政策上的鼓勵和保護(hù)也比較明確。

反應(yīng)到技術(shù)面和資金面、情緒面上，可以看到中證中藥指數(shù)的強(qiáng)勢，指數(shù)回到了近5年的高點(diǎn)，靜態(tài)PE29.78倍（2023.04.21，中證指數(shù)），還是比較值得期待的。

12、中證農(nóng)業(yè)。

中證農(nóng)業(yè)，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

對于中證農(nóng)業(yè)的研究分析，爭議還是比較大的，我們的邏輯并不復(fù)雜，主要有兩個(gè)，第一個(gè)是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化、自動化在加速，食品的開發(fā)品種也越來越豐富，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的利潤率逐步抬升的趨勢已成；

第二個(gè)，中證農(nóng)業(yè)里的一些養(yǎng)殖企業(yè)，經(jīng)歷了一輪激烈競爭，持續(xù)虧損，類似豬肉價(jià)格也進(jìn)入了一個(gè)底部區(qū)域，行業(yè)向上的力量在逐步積累。

技術(shù)面看，從2021年2月以來，調(diào)整了27個(gè)月，靜態(tài)PE29.63倍（中證指數(shù)，2023.04.21），底部區(qū)域的態(tài)勢也比較明確。

13、房地產(chǎn)。

房地產(chǎn)指數(shù)，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

對于房地產(chǎn)，我們認(rèn)為可能還沒到樂觀的時(shí)候，這個(gè)跟中證煤炭有點(diǎn)像，出清的過程會比較痛苦和漫長，至少從我在我們這小縣城了解的信息看，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債務(wù)出清，恐怕還需要一個(gè)過程，謹(jǐn)慎點(diǎn)不是什么大錯(cuò)。

關(guān)注房地產(chǎn)，是因?yàn)榉康禺a(chǎn)對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響太大了，我們需要從觀察中學(xué)習(xí)、理解整個(gè)事情的處理手段和模式，增加我們對底層邏輯的理解。

另外，這個(gè)產(chǎn)業(yè)如果真的出清了，可能也會有中證煤炭那樣的投資機(jī)會。

14、科創(chuàng)50。

科創(chuàng)50，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

自2019年7月22日科創(chuàng)板開板，2019年底科創(chuàng)50指數(shù)推出以來，已經(jīng)大約4、5年了，從規(guī)律上來說，一批上市企業(yè)可能將進(jìn)入到產(chǎn)品成熟期，很多應(yīng)用層面的東西可能會開始在硬科技領(lǐng)域出現(xiàn)。

估值方面，靜態(tài)PE58.46倍,點(diǎn)位不過1116.83點(diǎn)（中證數(shù)據(jù)，2023.04.21），政策面、資金面都比較積極樂觀，短中長期，都有考慮布局的理由。

15、央企結(jié)構(gòu)調(diào)整。

結(jié)構(gòu)調(diào)整，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數(shù)）

這個(gè)投資的邏輯是順的，第一，總體上看，央企和國企的估值是處在相對低位的，第二，在存量經(jīng)濟(jì)之下，龍頭企業(yè)的份額和地位優(yōu)勢也會更明顯，第三，隨著央企國企考核ROE的變化，盈利水平有望迎來變化。

結(jié)合技術(shù)面看，資金面也是相對認(rèn)可的，2023年以來，以央企結(jié)構(gòu)調(diào)整為代表的多個(gè)央企指數(shù)表現(xiàn)的可圈可點(diǎn)，表現(xiàn)和吸引力僅次于AI；

靜態(tài)PE13.32倍，還是值得期待的。

三、當(dāng)下的策略：陽謀取勝

很多事情，心里敞亮、少些雜念，其實(shí)不復(fù)雜，能做就做，全力以赴，不能做就不勉強(qiáng)，曬曬太陽、聊聊天，也能自然一生。

投資這事兒，我們只需要思考價(jià)值、成長、時(shí)機(jī)、自己的承受能力，這幾個(gè)方面，就足夠了，其他的很多事情比如交易的技巧，如果放到足夠長的時(shí)間維度上看，對于絕大部分普通人來說，貢獻(xiàn)不大。

聊聊我們當(dāng)下的策略，為什么銀華天璣-悄悄盈不能過分追逐熱點(diǎn)，依然保持在硬科技、醫(yī)藥醫(yī)療、基礎(chǔ)消費(fèi)、港美股優(yōu)秀中國上市公司等主要方向的中長期布局呢？

1、AI部分從基本面、技術(shù)面角度，大概率已經(jīng)完成了基本的修復(fù)，相對于醫(yī)藥醫(yī)療、港股等方向的持續(xù)低迷，相對來說沒有特別的優(yōu)勢，如果非要說有什么優(yōu)勢的話，那應(yīng)該是情緒的差異可能比較大。

2、AI的市場情緒已經(jīng)比較好了，相對于醫(yī)藥醫(yī)療、中證軍工、消費(fèi)紅利等短期更有可能出現(xiàn)行情，但在各路資金的認(rèn)可下，AI可能會有比較大的概率呈現(xiàn)出快漲VS快跌，大漲VS大跌的狀態(tài)，也就是波動會比較大，這對于投資者的沖擊會比較大，普通投資者可能會覺得這很刺激，但講真，在荷爾蒙的刺激下，恐怕很多人不一定能最終賺錢走人。

這就是人性的另一面，從投資者的體驗(yàn)和最終的收益考慮，我們可能也不會太過于考慮。

3、AI內(nèi)部分化，指數(shù)級別的行情會比較平淡一些，優(yōu)質(zhì)的個(gè)股和黑馬、炒作類可能會此起彼伏，真正的投資機(jī)會，需要在個(gè)股層面去發(fā)掘，而這也不是基金投顧組合能夠發(fā)揮的地方，也可能不是大部分普通投資者可以把握的方式。

4、那些中長期成長性不錯(cuò)，也跌得夠久、估值也相對合理的方向，未來都有逐步修復(fù)的機(jī)會，也許就像半年前甚至4個(gè)月前的AI，只是我們不知道這個(gè)具體時(shí)間會是什么時(shí)候，我們能從規(guī)律上推測出來，越往后，越接近這個(gè)時(shí)間，我們只需要稍微有些耐心和信心，堅(jiān)持閑錢投資的原則就夠了。

我是無聲，每天堅(jiān)持研究分析基金，

每個(gè)交易日一篇投資觀察和思考，

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1、終于可以跟投了

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5、重歸基本面：2023年策略報(bào)告

6、有些事情，要給個(gè)交代

7、投資的細(xì)分方向：2023年2月策略報(bào)告（第1011篇周策略）

8、“新半軍”還有希望嗎：2023年3月策略報(bào)告（第1015篇周策略）

溫馨提示：本文不構(gòu)成投資建議，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

管理型基金投資顧問服務(wù)由銀華基金管理股份有限公司提供。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。投顧組合建議中可能包含銀華基金管理的基金產(chǎn)品及其他基金管理人管理的基金產(chǎn)品。請投資者在使用基金組合服務(wù)之前，仔細(xì)閱讀相關(guān)協(xié)議、業(yè)務(wù)規(guī)則以及策略說明書，充分了解組合詳情及該組合的基金配置情況，確認(rèn)該組合符合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)。投資者投資基金投顧組合策略應(yīng)遵循“買者自負(fù)”原則，在全面了解基金投顧組合策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、運(yùn)作特點(diǎn)及適當(dāng)性匹配意見的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身情況選擇合適的基金投顧組合策略，謹(jǐn)慎作出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。銀華基金不保證基金投資組合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承諾?；鹜顿Y組合策略的風(fēng)險(xiǎn)特征與單只基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征存在差異。投顧服務(wù)的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，為其他投資人創(chuàng)造的收益并不構(gòu)成業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹜顿Y顧問業(yè)務(wù)尚處于試點(diǎn)階段，基金投資顧問機(jī)構(gòu)存在因試點(diǎn)資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。#基金創(chuàng)作者激勵#

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