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在研究過往價值投資者的資料時，發(fā)現(xiàn)沃爾特·施洛斯(Walter J.Schloss， August 28, 1916 – February 19, 2012)，關于他的資料不多。他1934年在華爾街找到的第一份工作是：信差，在從軍隊退役后，他師從于本杰明·格雷厄姆，加入他的導師的公司格雷厄姆 - 紐曼公司。沃爾特1955年成立了沃爾特·施洛斯合伙人公司，管理他自己和他的合作人的資金。

即使他曾經(jīng)被巴菲特推到公眾視野，也還是名聲不顯。他是格雷厄姆的忠實傳人，幾乎拷貝了格雷厄姆的投資方式，他比巴菲特更格雷厄姆。從1955到2002年，在扣除費用后他的年復合收益率達到16%，相比同期的標普500指數(shù)為10%。（注一）。

(資料圖片)

國內(nèi)幾乎沒有關于他的書籍，他首次出現(xiàn)在書籍中，是與巴菲特一起在《超級金錢》中。

以下這篇資料是沃爾特·施洛斯1998年參加Jim Grant投資論壇時發(fā)表的演講，題目是“Sixty-?ve years on Wall Street ”--“我在華爾街的六十五年”。該文在網(wǎng)絡上的英文原文沒有文本版本，因此我將其掃描轉(zhuǎn)化為文字版，再翻譯成中文，是該演講的首次全文翻譯。如果其中有翻譯欠妥當?shù)牡胤?，請見諒?/b>

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“Sixty-?ve years on Wall Street” （注二）

沃爾特·施洛斯（Walter J. Schloss）

翻譯：摸啊摸

我有一個朋友，他是精神病院的治療師，他問我，是否可以和他的病人說說有關投資的事情。我說好，他介紹了我，然后我開始談論投資。幾分鐘后，前排有個大個子站起來，他說：“閉嘴，你這個白癡，坐下！”我看著我的朋友說，“我該怎么辦？”他說，“坐下吧，那家伙這幾個月頭次說了明白話。”

好吧，我想談本杰明?格雷厄姆，因為他給了我很大的幫助，或許你有興趣知道他是怎么開始的。我們知道他在哥倫比亞大學的背景，他能成為資金管理者，是因為他在投資領域展現(xiàn)了智慧，他在20年代管了一些錢，他享有利潤的50％，如果有損失他也承擔50％。直到1929年前都運作的很棒，但當市場下跌時他的股票明顯也受到影響，不僅他，還有其他許多人也受到影響，他們抽回自己的投資，因為在危機中他們需要錢，他們在其他地方損失了很多錢。

因此他明白了他再也不不想發(fā)生這種情況。賠了錢讓他心煩意亂。我們也會如此。因此，他研究了很多方法，其中一個就是以低于公司營運資金的價格買入，在20世紀30年代有很多公司滿足這個條件。1936年，他成立了格雷厄姆 - 紐曼公司，這是一個可以開放投資的和封閉的公司，他可以允許股東申購，以便募集資金用于購買低于資產(chǎn)價值的股票。也就是說，如果你不行權，你可以抽回你的錢。

1946年初，我從軍隊出來，格雷厄姆雇用我做證券分析師，公司已經(jīng)有10年的良好運作記錄。他們有一個很好紀錄的原因之一是，他們買些二線股票有著很高的賬面價值，但是這些公司沒有特別良好的利潤。當戰(zhàn)爭來了，這些公司能夠從中獲利，因為超額利潤稅重創(chuàng)了那些賬面價值較小的公司。但在戰(zhàn)爭中高凈值的股票少繳這些稅而利潤更多。所以這些股票漲的不錯。本杰明意識到其中大部分不再便宜，因此他賣掉了大部分。

所以，當我為本工作時，他的普通股組合有37只股票。這是一個非常大的投資公司。他們有410萬美元資本，其中110萬美元投資于普通股。我1946年1月31日看到的組合中，有37只股票，還健在的只有兩只。其他的或被接管、或合并、或消失了。健在的一間是Tricontinental公司、另一間是McGraw Hill（譯者注：一家出版商）。他的持股數(shù)量不多，110萬元37只股票。（譯者注：汗，不少了，只是沃爾特?施洛斯喜歡持有更多股票。因為這個被巴菲特說“是為無知做對沖?！保?/p>

并不都是工業(yè)股。有投資公司的股票，還有一些美國擔保公司，以及幾家保險公司的股票。基本上，其余的投資是破產(chǎn)債券，相對的他賣出“準發(fā)行”證券，一些可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，他做空的那些股票。在一段時期中，如果股價上升了可以獲得做多的利潤，當然做空那塊會損失點，總的來說是一個不錯的交易，當然，這個做法不再正確了。（譯者注：原來格雷厄姆也做長短倉的，早期的對沖基金啊）

總之，當時我的工作就是找到低估的股票。我們尋找那些股票價格低于每股營運資本的公司，這樣的公司并不多。其中，例如，東部洗衣機A這樣的公司。其“B”股被管理層和大股東持有，你要知道在40年代，很多公司是由家族控制，有部10年前上映的戲劇，或許你們有人看過叫《金錢太?！贰＿@出劇在百老匯演出，說的是一間由家族控制的新英格蘭地區(qū)的小公司，業(yè)務處于掙扎中，已經(jīng)不賺錢了，他們也不想投更多的錢，因為是一個邊緣化的業(yè)務。你猜接著發(fā)生了啥？一個來自紐約的家伙出現(xiàn)，他為他們提供了一個不錯的價格，然后紐約來的家伙將企業(yè)清盤，解雇工人，那個家族拿到錢。（譯者注：咦，有點像伯克希爾公司的前身哦）

嗯，這提醒了我當年發(fā)生的一些事情。沃倫·巴菲特來，他告訴了我一件有趣的事情。他持有很多伯克希爾·哈撒韋的股票。他的成本大概8-10美元/股。巴菲特去找管理層，要公司回購他手頭的股票，那間公司董事長同意以11.5美元/股回購。

但是伯克希爾當時的董事長Stanton沒有信守諾言，投標價只出到11.375美元，這可把巴菲特惹火了。最后他買下了公司的控制權（譯者注：解雇了Stanton，報了仇）。所以假如你遇到類似情況，想想吧。（譯者注：多年后巴菲特承認收購伯克希爾的投資是最“愚蠢“的，這使得他損失了至少2000億美元，看來控制情緒一貫重要…）

我為本工作的收獲的經(jīng)驗之一是，他有非常嚴格的原則，他不會偏離。有一個來自Adams & Peck的家伙來找我。我不知道你是否曾經(jīng)聽說過Adams & Peck。這是一個老的經(jīng)紀公司，以線路租賃公司買家聞名。這家伙來找我，他這人挺不錯的，他說巴特爾研究所剛為一家公司完成了一種鹵素的研究，那家公司在羅徹斯特，即使在大蕭條中都有分紅，一家制造相紙的小公司，有新的專利流程。他建議我們買。這家小公司大蕭條期間股價在13-17美元波動，現(xiàn)在21美元。大概是1947還是1948年的事情。我想這很有趣，你只需為造出復印機的可能支付4美元而已。我去找格雷厄姆，說服他“你知道嗎，只需多付出4美元/股，可能獲得很好的收益?！比缓笏f“不，沃爾特，這不是我們的菜。”。這家小公司是施樂。（譯者注：后來的大牛股）

所以，你可以看到，他相當有原則。唯一安慰我的是，我?guī)缀蹩梢钥隙ǎ绻麄冊?1美元買了那只股票并且到了50元，他們會賣掉，因為他們無法預測什么。對這些被低估的股票，你真的不能預測他們的收入。有些成長股票，你預測明年或下一個五年會發(fā)生什么事情。房地美（Freddie Mac）或其中的大型成長公司，你可以預測他們打算做什么。但是，當你進入一個二線公司，似乎不可能。你不能確切的說：“明年他們會做得很好，因為今年他們表現(xiàn)不佳，他們可是二線的股票?！?/p>

當時我們會嘗試做的事情之一就是買那些不景氣的二線股票?，F(xiàn)在，因為股市處于高水平，幾乎沒的類似股票好選了。有大量分析師，大約3.4萬的特許金融分析師，我的意思是，你想買點好東西都很難。（譯者注：演講時是1998年，競爭對手太多。）

我推薦一只股票Asarco公司，你可能會不喜歡，但這是一只典型的具備價值的股票。以前也有別人提過，這只股票是曾在道瓊斯工業(yè)指數(shù)里面?，F(xiàn)在它面臨糟糕的情況，沒有人喜歡它的行業(yè)等等。股票售價為每股21美元左右，它每股的賬面價值在40美元左右。幾個月前市場下滑，它也跌到$17的樣子。這是一間銅采集和加工公司，剛剛把分紅砍了一半。（譯者注：1999年以$29.75被Grupo Mexico收購）

這家公司已經(jīng)獲取了很多在秘魯?shù)馁Y產(chǎn)。他們有一些大銅礦在這里。沒有人喜歡它，因為它沒有增長。但我想ASARCO很便宜。我們自己有一些，所以我不希望你認為我推薦它只是因為我擁有它。但我想你可能對我談的這類股票感興趣。

所以就這樣，我們?yōu)楸尽じ窭锥蚰焚I了很多類似的股票這些。我們買了很多價值低估的股票，然后他們會有所表現(xiàn)，然后我們會賣掉他們。我們買了一家公司叫Buda公司，當我去的時候，他們下屬只有很少的工業(yè)企業(yè)，如瓊斯和拉姆森機械工程 - 它是在佛蒙特州 - 但是瓊斯和拉姆森是制造機床的公司，但在戰(zhàn)爭結(jié)束后，看不到未來。你知道嗎，你想要多少機床公司？我們有New Britain機器，你可以買那些沒有好的前景的股票。

而那些大家看好的公司可能要賣到$45，但是凈值只有$20,或者以$20的代價買入凈值$40的股票，而且這是同一家公司！這家公司就是波音飛機，在二戰(zhàn)前，公司股價大幅高于凈值，因為有著宏偉的前景。但是1946年，沒人愿意要，因為看不到有好的前途。

因此，我們當然愿意購買波音公司的股票，當它只賣$20的時候，而凈值有40美元，而不是其他的。我不知道這里有誰傾向于喜歡買有問題的公司。原因之一是，如果你買了這樣一個問題公司，你的客戶會不喜歡。他們希望擁有的公司都做得很好。你買這些問題公司，并且一路跌一路買，這是違反人的本性的。如果我們$30開始買的股票，它跌到25元，我們將購買更多。（譯者注：別和我談止損：-）

好了，很多人不喜歡，如果你為客戶購買股票，30元，然后跌到25元。會想為什么不25元買？那些家伙不喜歡，而你也不愿意去提醒他?；诖耍艺J為你必須教育您的客戶或自己，真的，你必須有一個強大的胃和愿意承擔浮動虧損。不要賣，如果下跌就購買更多的，要與其他人逆向操作。格雷厄姆是一個真正的逆向投資者，盡管他并沒有使用這些術語，因為他是真正在購買價值。當我為他工作時，其他沒有人做類似的事情，在下跌中買股票。（譯者注：現(xiàn)在逆向投資者一大堆了，很難玩的。）

我從1946年1月底開始制作了6頁資料，大家都會得到副本。如果你想讀，我把副本放樓上了，你可以看到一段歷史。這是格雷厄姆·紐曼10年歷史，我在那里工作。我在格雷厄姆 - 紐曼的第一個工作是準備10年的年度報告。因此你可能會發(fā)現(xiàn)它很有趣，如果你不感興趣，也沒啥。

這就是你想知道本·格雷厄姆嗎？我試圖遵循本·格雷厄姆的做法。當然，現(xiàn)在困難得多，因為你現(xiàn)在找不到那些股價低于營運資金的公司。你會找到一個公司股價低于賬面價值，這是非常不尋常的，通常是那些有很多問題公司，因為人們不喜歡買有問題的。（譯者注：嗯，1998年對于煙屁股頭價值投資者不是好年份啊。）

我們的投資方式關鍵在于，我們的買入是與市場反向的，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對了?，F(xiàn)在，但現(xiàn)在似乎沒有這么好，因為吉列和可口可樂，就是香水般的股票。但基本上我們喜歡買的股票，是我們覺得低估的，然后我們就必須有膽量在下跌時購買更多。而這就是歷史上真實的本·格雷厄姆。就是這樣。（譯者注：1998年可口可樂曾經(jīng)達到$86的歷史高位,14年過去了，現(xiàn)在股價$74左右。）

問：現(xiàn)在，也就是常說的市場有時知道的比投資者多。因此，當股價下跌，這可能意味著你分析的是錯的，你不應該購買更多的，你會逃離嗎？

SCHLOSS：嗯，可能會發(fā)生。你必須有你自己的判斷，并有膽量跟隨它，市場不喜歡的，并不意味著你錯了。但同樣，每個人都有作出自己的判斷。這是為什么股市非常有趣的原因，因為他們不會告訴你將會發(fā)生什么。

問：你們有一伙人在本·格雷厄姆下學習，而且大家似乎都是令人難以置信的成功的投資者。你認為你們掌握了什么秘訣？

SCHLOSS:我們都不抽煙。如果我不得不說，我認為我們都是理性的。我不認為當情勢不利時，我們會情緒化，當然沃倫·巴菲特就是最好的例子。我想我們都是好人，我認為我們是誠實的。我不認為我們有 -- 你知道，有些人，我不想投資給他們，因為他們不誠信，你可能知道他們是誰，這些公司的股票價格很低，因為其他人也有同樣的看法。我要說，這是一個好的圈子，沃倫人非常不錯，他每隔兩年邀請我們，我們會去某個地方聚聚。（譯者注：小心了，很多低價股，經(jīng)營的人不誠信，不能碰的。其實就是老千股或者造假的公司啦，香港很多這樣的公司，內(nèi)地可能更多，只是沒有顯露出來）

第一次聚會，你可以在“福布斯”雜志上看到，早在1968年。沃倫問我，“你想不想去和本·格雷厄姆聊聊?！蹦鞘俏ㄒ坏囊淮危覀兣c格雷厄姆見面。沃倫說，“先去拉斯維加斯怎么樣？”我說：”很好，我沒問題?！爱斎唬诶咕S加斯的酒店，房間很便宜。我不認為我們會下20塊錢以上的賭注。然后我們?nèi)ナサ貋喐?，我?guī)Я艘粋€小的相機。在一個景點，我們一起合影。（譯者注：價值投資者，一般簡樸，不會賭博，因為概率不利：-）

我拍了照片，然后送給大家，當大家拿到照片，他們說：“照片上看沃倫·巴菲特很謙恭”。就是這樣。

問：1968年的會面，在加州？

SCHLOSS:是的，圣地亞哥結(jié)束的。

問：格雷厄姆給了你20個是非判斷題？

SCHLOSS:我記不太清楚答案了，是些比較棘手的東西。

問：你沒那20個問題，是嗎？

SCHLOSS:不。我甚至不記得他們，我記得那個測試是不公平的。

問：日本現(xiàn)在很多便宜股票，但是公司治理不咋樣，你覺得？

好吧，我對外國公司的看法是我不信任政治。我不知道足夠的有關公司的背景。我必須告訴你，我想美國SEC做的很好，拿著美國公司，我感覺更安心，我真的不說日語，其中一些公司在日本，我只是覺得購買美國公司安心些。

我們已經(jīng)買了些英國公司的股票。但我傾向于遠離外國公司，因為我只是不明白他們的政治。總有一樣東西來了，你永遠不知道。（譯者注：嗯嗯，趙丹陽花了些學費明白了這個問題，印度不好玩啊。想當初，我自己也有想投資印度、巴西甚至俄羅斯的公司：-）

問：人們喜歡比較現(xiàn)在的市場和以前的市場。你看到任何歷史的重復？以往任何一年的情況影響了你對今年的評估嗎？

SCHLOSS:在去年年底，我告訴你，我的合伙公司拒絕接受新的資金加入,因為我覺得我根本不知道市場將會咋樣，我們盡量不去揣摩市場將會怎么走，我找不到任何投資標的。我的兒子也發(fā)現(xiàn)不了。所以他說，如果我們不能找到什么想買的，那我們還拿我們客戶的錢干嘛？所以我們不接受新資金。從這個意義上，我認為去年市場被高估了。（譯者注：沃爾特的合伙公司是他和他兒子Edwin Schloss在運作）

現(xiàn)在市場有兩個方面的。你有一些股票確實遭受了挫折，下跌了50%或60％，與此同時，其他有的股票達到了股價的新高附近。所以，你看的那些受挫的公司，然后你說好吧，也許他們的股價以后可以漲回來。你知道，人們往往喜歡買那些干的好的公司。他們厭惡業(yè)務沒做好的公司。如果當年將損失兌現(xiàn)可以抵消收益，眾所周知，有不同的原因。所以有時股票跌的超過你的想象。或許只是因為人們想省些錢，因為賣了后，有損失可以沖減利得稅。（譯者注：美國有股票利得稅，所以年底會有人賣出虧損股票減少應稅總額）

所以，我要說，這是一回事。市場沒相同的，你知道嗎？在1962年，市場上一些低價股表現(xiàn)瘋狂。他們漲飛了，新的發(fā)行不斷并且價格離譜，所以我啥也沒干。我們賣的一些低價股，后來漲了很多，然后他們又再次回落，其中一個我記得，F(xiàn)ownes兄弟手套公司，是我的合伙公司開業(yè)后第一只買的股票，當時是1955年，股價在2.5美元。Tweedy Browne幫我買進，后來上升至23美元，我把它賣了。我有很多，都賣了。然后我買不回來了。它沒有跌下來，多年后在32美元左右被賣盤。所以有時你賣出也是在冒險，這是必須的，雖然它可能會繼續(xù)走高。(譯者注：Tweedy Browne是一家老派的投資公司，為沃爾特·施洛斯提供了辦公地，所以前面說了，價值投資者很省的)

我會這樣說，由于我們量大，所以大部分的股票，我們賣出后，還會上漲。從來都不會賣到最高，買到最低。（譯者注：指望“買到最低，賣到最高“的都是投機者，不解釋）

問題：你的賣出原則是什么？什么情況會改變？

SCHLOSS:賣出是艱難的。最糟糕的是,你有時想賣掉，但是隨后發(fā)生的變化又影響了你。我們有投資一家公司叫Southdown，是一家水泥企業(yè)。我們在12.5美元買了很多。哦，現(xiàn)在想還覺得很棒。后來賺了一倍，我們賣了，差不多28美元-30美元的樣子，守了差不多兩年時間。后來我再次關注這間公司的時候，它已經(jīng)每股70美元了。人會因為犯錯而自卑。但是，我們只是覺得，在這個水平已經(jīng)不便宜，所以我們會賣出。（譯者注：這個問題其實前面回答了，覺得不便宜了就賣出。）

問題：你的做法有過顯著變化嗎？

SCHLOSS: 是的，會因為市場的改變而改變?，F(xiàn)在我再也買不到不高于營運資本的股票了，我們不會消極的說“那我們就不買了，那我們不打算玩了”，你必須決定你到底想要做什么。所以我們決定，我們買那些陷入困境的股票，有賬面價值基礎的，股價在低點附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。那么為什么他們（譯者注：市場）不喜歡了？然后你可能會說凡事必有原因。原因可能是企業(yè)沒有利潤了，人們喜歡利潤。人們會關注下個季度的公司情況，但是我覺得下個季度沒那么重要。（譯者注：市場無法總能提供大量便宜到離譜的股票，畢竟熊到大蕭條程度的那種便宜，一輩子也許碰不到1、2次。）

問題：Tweedy Browne注重定量，巴菲特的更多定性。那么你的取向？

SCHLOSS: 我更傾向于在Tweedy Browne那邊。沃倫·巴菲特做的很棒的，甚至是空前絕后的。但是，我們不能像他那么做。你要做你自己有把握的事情?，F(xiàn)在，很多人想模仿、克隆巴菲特。 “他們會購買沃倫·巴菲特買的股票。但我不會這樣做。我們運作合伙公司來進行投資，年復一年，我們買入，然后漲起來后我們賣出，我們盡量會買便宜一些的公司。（譯者注：沃爾特·施洛斯接的是格雷厄姆的衣缽，對股票的便宜與否會有較嚴格的要求，而巴菲特在價值的判斷部分也看重未來，而未來是難以量化。）

現(xiàn)在，如果我們買股票，和沃倫·巴菲特買的一樣的只有一只，就是房地美，它從10美元漲到50美元。孩子，那是很棒。我們出售了它。但是，如果你不賣，然后市場變化，房地美從50美元跌到25美元，我的伙伴虧了50%，那年我們的投資虧了30%，他們把錢都抽回了，因為你不能虧30%。查爾斯·芒格虧過30%，而且是連續(xù)兩年，他管理的是他自己的錢。

所以，你必須是了解你的那些投資人。他們相信你，但是他們不喜歡他們的錢虧30個百分點。我們也不想自己的錢虧30%。所以，如果你買那些“優(yōu)質(zhì)”的公司，一般都帶著成長性，這些公司可能會遇到打擊，，我們的合伙投資人不是那些“尖端的”，我們要設法保護他們，因為輸錢和賺錢我們都要承擔相應的比例。如果你買了那些“優(yōu)質(zhì)”的公司虧了錢，他們會非常非常不高興。所以我對那些貴價的股票不感興趣。（譯者注：所謂“優(yōu)質(zhì)”是市場的看法。沃爾特·施洛斯覺得巴菲特很多持股都不便宜，所以不會買。有什么樣的投資風格，就會有什么樣的投資人。就像巴菲特說的有什么樣的公司就會有什么樣的股東，大家趣味相同才走到一起。）

當然也有人依靠投資這些“優(yōu)質(zhì)”公司賺了大錢。所以，再一次，你要做你有把握的投資。我們覺得買的舒服有把握的公司是風險有限的，我們會買很多。正如沃倫·巴菲特說的，持有一個投資組合是為了“無知”做對沖，我覺得在一定程度上是正確的，因為我們不會到處去調(diào)研，好像彼得·林奇做的那樣。他是在自虐，他一年去調(diào)研300家公司，他不停的從一家公司到另一家。

那不是我們的方式。格雷厄姆也沒這樣做。格雷厄姆的觀點是，這些公司的董事，對公司的得失負責。如果一間公司沒有運作好，改變管理，使公司做得更好。這要花更長的時間。沒有公司想要不斷賠錢，他們會做努力。他們或者合并或者改變管理。所以我們不會花大量時間去和管理層或者合伙人談。我們也根本不想被投資人問這問那。

從情緒上來說，我發(fā)現(xiàn)股市有時非常不愉快，我不想聽10個人向我哭訴。如果他們不高興，你或許不在這個位置上感受不到，但是我可不希望聽他們嘮嘮叨叨。如果他們不愿意，那就走吧。老兄，我們干這一行差不多40來年了，我們知道怎么干是行得通的，我們很盡力，我覺得你要了解和信任我們。因此，我們的投資人會留在我們身邊，希望如此。（譯者注：沃爾特·施洛斯在吐槽，他以自己為例表明不喜歡投資人對管理層指手畫腳。所以，他也不去主動管理，去干預他投資的那些公司。）

問題：你們啥時會接受新的資金加入？

SCHLOSS:我們每年都會接受些新的資金進來，如果有余地，我們會接受有限合伙人。

問題：那你去年說你不接受新資金？

SCHLOSS:去年我們是沒接受任何人的。

問題：但是今年你說……

SCHLOSS:如果有人拿著一百萬哭著喊著要給我們，那也行。我不知道我們的合伙公司是不是還有新增資金的余地，因為已經(jīng)滿滿當當了。我會試著做些小小的改善。

問題：你的周轉(zhuǎn)率是多少？

SCHLOSS:你的意思是那些股票？

問題：是的。

SCHLOSS:我估計差不多20％或25％一年。大約每四年我們的股票換次手。我們想獲得長期的資本收益，當你買了陷入危機的公司，它不會馬上漲上去，相信我。它一般會下跌。所以你必須等待一段時間，差不多要4年的樣子。一些需要更長的時間。我們有個例子，很特別，是我從沃倫·巴菲特那買的。他因此欠我一個人情，他有個組合，里面每一個股票都很少量。- 1963年他來找我，他說，沃爾特，你會喜歡買這些公司。我忘記了那些公司的名字。Genessee & Wyoming鐵路，我記得是其中之一。還有類似的幾間。

然后我說，好吧，沃倫，什么價？他說我以成本價讓給你。我說“OK，我買”。聽上去好像挺簡單，也不多，6.5萬美元，但是在當年，那可是一大筆錢。一共5家公司，后來我們處理掉了。他們后來漲的都挺好，我們留下一只叫“Merchants National Properties”,我14美元買的，他們想收購回去，他們可不想以$533每股的價格買回去。所以當年那些小公司有很多賺錢機會，不過那是35年前。

問題：巴菲特一直說要集中投資，不過好像你不是這樣的？

SCHLOSS:從心里來說，我們做不到。沃倫是杰出的，他不僅是好的分析家，而且他很有很好的商業(yè)眼光，他知道，我的老天，他買了一家公司，然后那些家伙拼命為他工作！沃倫不僅有很好的商業(yè)眼光，他對人的判斷也很準。所以他做的很棒。巴菲特可以找到5間公司都是做金融的，并且理解這些公司，他很擅長，但是這些我們可做不到。你要知道每個人都有能力圈。

問題：你有涉及到商品投資嗎，你說“銀”是否被低估？

SCHLOSS:我對商品投資沒有涉及。Asarco是間從事銅的公司。我不知道銅是不是會下跌，我只是考慮股票價格是否便宜，我不需要知道銅價或者銀的價格走勢。我對商品走勢沒啥看法，這節(jié)省了我們大量的時間。

問題：你賣空嗎？

SCHLOSS:我以前曾經(jīng)做過幾次，當時我們總被賣空搞的很煩惱。所以我們再也不做了。

注一：Walter Schloss, ‘Superinvestor’ Who Earned Praise From Buffett, Dies at 95 ，網(wǎng)頁鏈接

注二：演講來源http://www.grahamanddoddsville.net/wordpress/Files/Gurus/Walter Schloss/Schloss-Sixty-Five-Years.pdf

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以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學發(fā)表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》中關于Walter J.Schloss的部分：

第一個案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有念過大學，但他在紐約金融協(xié)會參加了本杰明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham—Newman公司。以下是“亞當·史密斯”——在我和他談論有關沃爾特的事跡之后——在《超級金錢》(Supermoney，1972年) 一書中對他所做的描述：

他從來不運用或接觸有用的資訊。在華爾街幾乎沒有人認識他，所以沒有人提供他有關投資的觀念。他只參考手冊上的數(shù)字，并要求企業(yè)寄年報給他，情況便是如此。

當沃爾特介紹我們認識時，他曾經(jīng)描述“他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金，這進一步強化了他對于風險的厭惡?！彼懈呱械钠犯瘢⒁詣諏嵉膽B(tài)度自持。對他來說．金錢是真實的，股票也真實的——并從此而接受了“安全邊際”的原則。

沃爾特的投資組合極為分散，目前擁有的股票遠越過100支。他了解如何選股，將價格遠低于其價值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不關心今年是不是大選年。他的想法非常單純，如果某家公司值一美元，若我能夠以40美分買進，我遲早會獲利。他便是如此不斷地行動：他所持有的股票種類遠比我的多——而且比我更不關心企業(yè)的本質(zhì)；我對沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長處之—，沒有人能夠?qū)λa(chǎn)生足夠的影響力。

附圖：沃爾特·施洛斯1966-1984年投資業(yè)績

注：原文發(fā)表時間2012-04-23，因為新浪博客文章已經(jīng)無法顯示，所以重新在雪球發(fā)布。