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$相聚芒格精選2號二期(P000753)$$相聚芒格精選6號(P000791)$在經歷過去幾年的爆發(fā)式增長之后，私募基金行業(yè)正快速步入巨頭競爭階段。新浪財經特推出“2023中國證券私募華曜獎評選——華曜之光”系列訪談欄目。該欄目圍繞新發(fā)展階段的經濟和投資、財富管理新機遇、2023資本市場投資前瞻、數字經濟與創(chuàng)新等多個議題，分享投資邏輯、投資經驗及深度思考。

本期我們采訪到相聚資本創(chuàng)始人、總經理梁輝，他就私募行業(yè)和資管行業(yè)發(fā)展、市場風險與機遇、投資策略、投資邏輯等多方面話題發(fā)表看法。

在梁輝看來，今年市場穩(wěn)步上行，全球流動性邊際放松，中國市場走向復蘇，著眼于中長期目前是股票配置的較好時點。而目前投資的風險主要來自于市場結構。當下A股結構變化速度非?？欤瑥募t利股、中特估到AI相關的行情轉化，也不過是幾個月內的事情。對投資者而言，挑戰(zhàn)更多是在操作部分，而非宏觀層面。

【資料圖】

對于市場機會，梁輝指出，站在當前時點傾向于認為在未來3個月到半年內，消費板塊會有比較好的表現預期。此外也認為醫(yī)藥領域存在α機會，邏輯也是估值低、機構配置少，但同時行業(yè)景氣度較高。

具體到今年的AI上，其所產生的社會變化和2014-2015年移動互聯網影響的量級是類似的。但當下我們所理解的人工智能技術具有較高的門檻，中國已經推出了10多個大模型，但是能否能真正產生比較好的應用效果，需進一步觀察，落地場景也需要不斷探索?！叭斯ぶ悄軇倓傞_始，大模型的研發(fā)和應用處于早期階段，我們會始終關注人工智能行業(yè)的發(fā)展，投資上按照自己的框架和標準，更看重主業(yè)本身而不是集中于概念上。不刻意追求熱度，但與其相關的半導體等肯定也會有所涉及。”

最后，作為一名有21年投資經驗的“老將”，他強調選擇估值穩(wěn)定、盈利高成長的擇股方法沒有失效，只是階段性不那么有效；對市場的階段性變化保持高度關注與深入研究，與自我投資體系形成有機融合。對歷經市場變化、不同風格中仍始終有效的投資理念和方法堅定不移，不因短期影響而變化，即堅持該堅持的；對于投資中的不足和短板及時改正、提升，不斷優(yōu)化思路與方法，即放棄該放棄的。讓短板更長，讓長板更堅固。

金句大賞：

今年金融市場有回暖跡象，出現了許多新機遇，當前形勢下投資者該如何把握市場？新浪基金有幸對話梁輝先生，他表示，今年市場穩(wěn)步上行，全球流動性邊際放松，中國市場走向復蘇，著眼于中長期目前是股票配置的較好時點。而目前投資的風險主要來自于市場結構。當下A股結構變化速度非?？?，從紅利股、中特估到AI相關的行情轉化，也不過是幾個月內的事情。對投資者而言，挑戰(zhàn)更多是在操作部分，而非宏觀層面。

同時，相較過去，今年市場風格切換的幅度更加劇烈，各類風格的演繹從獨立走向交織，復雜度大幅提升。尤其是在機構化程度占比大大增加，散戶占比下降，市場沒有形成增量資金的存量博弈行情下，風格切換的頻率更快、幅度也更大。

對于市場機會，梁輝指出，站在當前時點，我們傾向于認為在未來3個月到半年內，消費板塊會有比較好的表現預期，原因是當下機構投資者對消費的配置比例偏低，AI和雙創(chuàng)行情又形成了資金的擠壓，加之內在驅動不足，估值水平處于歷史低位。此外也認為醫(yī)藥領域存在α機會，邏輯也是估值低、機構配置少，但同時行業(yè)景氣度較高。

具體到今年的AI上，其所產生的社會變化和2014-2015年移動互聯網影響的量級是類似的。當下所理解的人工智能技術具有較高的門檻，中國已經推出了10多個大模型，但是能否能真正產生比較好的應用效果，需進一步觀察，落地場景也需要不斷探索。“人工智能剛剛開始，大模型的研發(fā)和應用處于早期階段，我們會始終關注人工智能行業(yè)的發(fā)展，投資上按照自己的框架和標準，更看重主業(yè)本身而不是集中于概念上。不刻意追求熱度，但與其相關的半導體等肯定也會有所涉及。”

作為一名資深的私募行業(yè)從業(yè)者，梁輝認為，當前中國細分高端制造業(yè)已經實現了向全球領先地位的邁進，自動化+新技術+信息化有機結合，為高端制造業(yè)帶來了確定性的投資機遇。然而，內部競爭的加劇也給私募行業(yè)帶來了挑戰(zhàn)。在移動互聯時代，信息傳播以分秒為單位，股價受到信息影響明顯，表現為短期波動的巨大。在高度機構化的環(huán)境下，波動產生連帶性，形成此消彼長的現象。機構行為因競爭而趨同，在充滿博弈的交易環(huán)節(jié)如何生存并持續(xù)獲得收益對于私募來說是比較大的挑戰(zhàn)。

資管公司最核心的能力是能專注于自己的能力圈，持續(xù)深入挖掘投資機會，同時充分適應市場的變化，不斷做出調整。他指出，十年前投資時，可以用比較單一化的標準來計算個股的盈利和估值，基于供需結構，在符合一定標準時投資效果就往往就不錯。如今不僅要更為擴展投資的視野和關注的領域，同時在風格變幻、行業(yè)劇烈輪動時能更好理解市場，順應市場。

面對2023年的新形勢，梁輝表示，相聚資本的宗旨就是追求變化，每天都在為未來做戰(zhàn)略上的儲備和調整。他認為，不斷完善對于不同行業(yè)的研究，加大研究投入，分析行業(yè)走勢和潛在投資機會是必要的。同時，基于個股構建組合并適應市場，不斷研究市場的結構特征和運行規(guī)律也是非常重要的。

總之，私募行業(yè)面臨著新的機遇和挑戰(zhàn)，資管公司需要不斷提升自身能力，適應市場變化，擴展投資視野和關注領域，以實現更好的發(fā)展。

作為一名有21年投資經驗的“老將”，梁輝堅信選擇盈利具有較高增速的公司，并在合理價格買入這些公司，即盈利增速快+估值合理的GARP策略。他認為，高增長公司會在長期具有較好的表現，這一底層邏輯很清晰，毋庸置疑。在組合配置上，他強調成長均衡，除了個股投資挑選優(yōu)質成長股，組合管理中更力求均衡穩(wěn)健，最終的目標是在給持有人帶來可觀回報的同時，盡可能控制回撤，實現產品凈值的穩(wěn)健增長，為投資者提供良好的持有體驗。

梁輝的投資風格特點是選擇盈利高增長的公司，主要考慮行業(yè)、企業(yè)的供需結構和盈利增長情況，也會偶爾考慮市場的擁擠度籌碼結構以及市場熱點等，但比較有限。

對于計算機板塊的行業(yè)機會和向上空間，梁輝認為，計算機行業(yè)有很多To B和To G類公司，業(yè)績表現通常較為平穩(wěn)，盈利呈現后周期特征。他投資計算機公司比較看重的就是其增長穩(wěn)定的特性。對于當下AI相關的投資機會，梁輝也認為人工智能剛剛開始，大模型的研發(fā)和應用處于早期階段，需要進一步觀察，落地場景也需要不斷探索。他會始終關注人工智能行業(yè)的發(fā)展，投資上按照自己的框架和標準，更看重主業(yè)本身而不是集中于概念上。

在職業(yè)生涯中，梁輝表示，在經歷了2018年市場的大幅調整后，從管理絕對收益產品考量，于是倉位較低，因此2019年的行情參與不足，之后他對回撤后的反彈不力等進行了反思，形成了一些判斷和經驗。他強調選擇估值穩(wěn)定、盈利高成長的擇股方法沒有失效，只是階段性不那么有效；對市場的階段性變化保持高度關注與深入研究，與自我投資體系形成有機融合。對歷經市場變化、不同風格中仍始終有效的投資理念和方法堅定不移，不因短期影響而變化，即堅持該堅持的；對于投資中的不足和短板及時改正、提升，不斷優(yōu)化思路與方法，即放棄該放棄的。讓短板更長，讓長板更堅固。

1.今年金融市場有回暖跡象，出現了許多新機遇，當前形勢下您對投資者有何建議？

梁輝：今年市場穩(wěn)步上行，全球流動性邊際放松，中國市場走向復蘇，著眼于中長期目前是股票配置的較好時點。

2.近年來，全球經濟、市場不確定性陡增，您認為當下最需注意的風險點在哪里？

梁輝：我們傾向于認為未來全球經濟進入到大緩和狀態(tài)，經濟增速相對平緩，貨幣政策大環(huán)境整體寬松。中國經濟在經歷了疫情之后復蘇回暖，增長節(jié)奏與幅度則與人口結構、經濟增長規(guī)律等相關。在經濟穩(wěn)步恢復的同時，貨幣政策適度寬松的格局也會較長時間存在。

海外來看也會形成類似的情況，只是可能會滯后半年到一年。高通脹率逐漸下降，利率滯后調整，最終變成經濟低速增長、貨幣寬松的局面，現在正在向著這個方向演化。反映到企業(yè)盈利上，表現為增速穩(wěn)健向上，沒有動力不足的擔憂。

3.今年市場風格和方向如何？有哪些重點行業(yè)領域值得關注？中長期您更看好哪些板塊賽道？

梁輝：相較過去，市場風格切換的幅度更加劇烈，各類風格的演繹從獨立走向交織，復雜度大幅提升。尤其是在機構化程度占比大大增加，散戶占比下降，市場沒有形成增量資金的存量博弈行情下，風格切換的頻率更快、幅度也更大。

中長期來看，消費中的品牌公司、醫(yī)藥行業(yè)具有創(chuàng)新能力的公司以及成長風格的半導體、新能源等，是中國高端制造能力的集中體現，對此我們高度關注與看好。

1.您認為當前形勢下私募行業(yè)面對哪些新機遇和新挑戰(zhàn)？機構應該如何應對？

梁輝：從“中國制造”到“中國智造”，在經過多年積累沉淀后，中國細分高端制造業(yè)已經實現了向全球領先地位的邁進，自動化+新技術+信息化有機結合，高端制造具有確定性的投資機遇，對此我們充滿信心。

3.面對2023年的新形勢，貴司在策略上是否做出了調整變化？未來發(fā)展有哪些規(guī)劃或愿景？

梁輝：追求變化就是相聚資本不變的宗旨，我們每天都在為未來做戰(zhàn)略上的儲備和調整。面對新形勢，不斷完善對于不同行業(yè)的研究，比如新興的AI行業(yè)，就會加大研究投入，分析行業(yè)走勢和潛在投資機會。同時基于個股構建組合并適應市場，不斷研究市場的結構特征和運行規(guī)律。

1.能否簡單與我們分享一下您秉持的投資理念？

我們堅信的投資理念是，選擇盈利具有較高增速的公司，并在合理價格買入這些公司，即盈利增速快+估值合理的GARP策略。高增長公司會在長期具有較好的表現，這一底層邏輯很清晰，毋庸置疑。

在組合配置上，可以用四個字進行概括：成長均衡。除了個股投資挑選優(yōu)質成長股，組合管理中更力求均衡穩(wěn)健，最終的目標是在給持有人帶來可觀回報的同時，盡可能控制回撤，實現產品凈值的穩(wěn)健增長，為投資者提供良好的持有體驗。

2.您個人的風格特征是什么樣的？

梁輝：我們所選的基本都是盈利高增長的公司，主要考慮一行業(yè)、企業(yè)的供需結構和盈利增長情況，也會偶爾考慮市場的擁擠度籌碼結構以及市場熱點等，但比較有限。總結來說，就是業(yè)績?yōu)橹?，概念為輔。

3.計算機板塊今年的行業(yè)機會和向上空間如何？又該如何理解當下AI相關的投資機會？

梁輝：計算機行業(yè)有很多To B和To G類公司，業(yè)績表現通常較為平穩(wěn)，盈利呈現后周期特征。我們投資計算機公司，比較看重的就是其增長穩(wěn)定的特性。

2015年上半年計算機板塊實現了較大的漲幅，則是呈現出其主題性的特征。但這些漲幅巨大的股票在后來的回調中絕大部分下跌劇烈，即便是盈利快速放量的公司也不例外。主題投資階段往往與業(yè)績的相關性不高，投資者的把握難度很大。

2015年后期，手游蓬勃發(fā)展，在短視頻等領域也涌現出現象級的應用，未來AI也一定會有相似進程，股價將經歷從概念炒作進入到重新認識發(fā)掘價值，進而尋找到堅實標的再啟動的過程。人工智能剛剛開始，大模型的研發(fā)和應用處于早期階段，我們會始終關注人工智能行業(yè)的發(fā)展，投資上按照自己的框架和標準，更看重主業(yè)本身而不是集中于概念上。不刻意追求熱度，但與其相關的半導體等肯定也會有所涉及。

4.在您的職業(yè)生涯中，有沒有讓你印象深刻、影響深遠的投資故事與經驗能夠與我們分享？

2019年下半年到2020年年初，是我們投資能力的再認識和再出發(fā)。經歷了2018年市場的大幅調整后，從管理絕對收益產品考量于是倉位較低，因此2019年的行情參與不足，之后我們對回撤后的反彈不力等進行了反思，形成了一些判斷和經驗。

第一是，選擇估值穩(wěn)定、盈利高成長的擇股方法沒有失效，只是階段性不那么有效；第二，對市場的階段性變化保持高度關注與深入研究，與自我投資體系形成有機融合。對歷經市場變化、不同風格中仍始終有效的投資理念和方法堅定不移，不因短期影響而變化，即堅持該堅持的；對于投資中的不足和短板及時改正、提升，不斷優(yōu)化思路與方法，即放棄該放棄的。讓短板更長，讓長板更堅固。（來源：新浪財經）

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