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歐陸通2023年以來累計上漲78.31%，表現(xiàn)雖然不及CPO板塊亮眼，但也不失為一個不錯的投資標(biāo)的。

投資邏輯：管理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富，戰(zhàn)略眼光與執(zhí)行力較強(qiáng)。人工智能帶動服務(wù)器市場發(fā)展，疊加國產(chǎn)替代，服務(wù)器電源業(yè)務(wù)高速增長。消費電子拐點臨近，規(guī)模優(yōu)勢提升市場份額，電源適配器有望重回增長軌道。以充電模塊切入新能源及儲能領(lǐng)域，未來有望成為新的增長點。原材料降價，毛利率修復(fù)；股權(quán)激勵加速業(yè)績增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，消費電子周期沖擊下降，業(yè)績穩(wěn)定性提升。

風(fēng)險提示：服務(wù)器客戶拓展不及預(yù)期、消費電子下行超預(yù)期、其他電源業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期、上游芯片減產(chǎn)導(dǎo)致原材料降價不及預(yù)期。

(相關(guān)資料圖)

圖：歐陸通股價

一、主營業(yè)務(wù)

歐陸通專注于電源領(lǐng)域，所處行業(yè)為“C39計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”，主要從事開關(guān)電源產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，致力成為全球領(lǐng)先的電源方案提供商和制造商之一。主要產(chǎn)品包括電源適配器、數(shù)據(jù)中心電源、通訊電源和動力電池充電器等。電源適配器業(yè)務(wù)布局覆蓋3瓦-400瓦，主要應(yīng)用包括辦公電子、網(wǎng)絡(luò)通信、安防監(jiān)控、智能家居、新型消費電子設(shè)備等領(lǐng)域。服務(wù)器電源覆蓋60w到30kw瓦數(shù)段，產(chǎn)品包括風(fēng)冷、浸沒式液冷在內(nèi)的兩大類電源產(chǎn)品及解決方案，可應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心的邊緣計算服務(wù)器及人工智能服務(wù)器、存儲器、交換機(jī)、5G微基站等，并已成為多家頭部企業(yè)的電源供應(yīng)商。

（1）銷售模式

公司銷售模式分為直接銷售和貿(mào)易商銷售，公司不存在授權(quán)經(jīng)銷業(yè)務(wù)模式。公司目前產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，大部分訂單具有差異化的定制需求。因此，公司銷售以直接銷售為主，貿(mào)易商銷售為輔。公司直接銷售是指向終端品牌商直接銷售和向電子制造服務(wù)企業(yè)直接銷售;貿(mào)易商銷售是指公司與貿(mào)易商簽訂銷售合同，貿(mào)易商客戶在有采購需求時直接向公司下達(dá)采購訂單，采取買斷方式與公司交易。

（2）研發(fā)模式

公司通過多年的研發(fā)積累，已建立較完善的研發(fā)體系及系列產(chǎn)品研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上，以客戶需求為導(dǎo)向，面向不同的細(xì)分市場領(lǐng)域，為客戶提供定制化產(chǎn)品。通過標(biāo)準(zhǔn)系列—定制化產(chǎn)品—區(qū)域性安規(guī)認(rèn)證的分層研發(fā)模式，兼顧研發(fā)效率與不斷豐富相關(guān)的產(chǎn)品種類，在滿足客戶的個性化需求的同時獲得利潤的新增長點，提高了客戶的滿意度和粘性，提高公司的綜合競爭力。公司研發(fā)流程主要包括立項申請(RFI)、立項評審、工程驗證測試(EVT)、設(shè)計驗證測試(DVT)、小批量試產(chǎn)驗證測試(PVT)等階段。

（3）生產(chǎn)模式

公司的生產(chǎn)模式以定制化生產(chǎn)為主，即根據(jù)訂單安排生產(chǎn)。公司生產(chǎn)計劃部門對生產(chǎn)進(jìn)行總體控制和管理，及時處理訂單在執(zhí)行過程中的相關(guān)問題，保證生產(chǎn)計劃能夠順利完成。公司生產(chǎn)部門根據(jù)生產(chǎn)計劃，組織、控制、協(xié)調(diào)生產(chǎn)過程中各種具體活動和資源，以達(dá)到對質(zhì)量、產(chǎn)量、成本控制等方面的要求，完成生產(chǎn)計劃。公司生產(chǎn)模式具體包括自主生產(chǎn)和外協(xié)加工。產(chǎn)品生產(chǎn)工序包括元件加工、SMT貼片、AI插件、PCB組裝（含手工插件、波峰焊）、AOI（自動光學(xué)）檢查、ICT（自動在線電路）測試、FCT（功能）測試、外殼組裝、超聲波熔接、老化測試、安規(guī)測試、ATE（自動化）測試、外觀檢查、貼標(biāo)簽、包裝等。其中，AOI檢查、ICT測試、FCT測試、超聲波熔接、ATE測試、老化測試、安規(guī)測試等為公司生產(chǎn)線關(guān)鍵工序。

產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、成品檢測等核心環(huán)節(jié)由公司自主完成。公司外協(xié)供應(yīng)商主要從事SMT貼片/AI插件外協(xié)及成品組裝外協(xié)。成品組裝外協(xié)包括PCB組裝、外殼組裝兩道工序。外協(xié)廠商的基本定價模式為：以產(chǎn)品額定工時乘以單位時間勞動力成本，再綜合考慮輔料價格、稅費、運費、制造管理費用、貼片加工單價、合理加工利潤等因素進(jìn)行定價。

（4）采購模式

公司采取“集中采購”的模式。公司采購的原材料主要包括半導(dǎo)體、電阻電容、磁性材料、線材、外殼等，公司結(jié)合現(xiàn)有訂單、市場部預(yù)期及庫存物料等因素綜合預(yù)測未來一段時期的采購需求，進(jìn)行集中采購，并制定了《合同管理規(guī)定》《供應(yīng)商付款管理制度》《采購控制程序》《原材料、外協(xié)供應(yīng)商管理控制程序》《進(jìn)料試驗和檢驗控制程序》等管理制度。

二、公司發(fā)展歷史

歐陸通成立于1996年，成立初期主要從事交流-交流（AC-AC）電子變壓器、鹵素?zé)艟呒疤柲芡ピ簾艟?/strong>的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要出口到歐洲市場。

伴隨全球IT信息技術(shù)產(chǎn)品市場的迅速發(fā)展及全球節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的建立，2004年公司成立電源適配器項目部，在美國加州能效3級標(biāo)準(zhǔn)頒布之后，2005年公司迅速推出符合美國加州能效3級標(biāo)準(zhǔn)的一系列產(chǎn)品，從而成功進(jìn)入電源適配器市場。自進(jìn)入電源適配器領(lǐng)域以來，公司堅持技術(shù)創(chuàng)新積累，積極拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，公司電源適配器廣泛應(yīng)用辦公電子、機(jī)頂盒、網(wǎng)絡(luò)通信、安防監(jiān)控、音響、金融POS終端等眾多領(lǐng)域。與公司合作的境內(nèi)外知名客戶包括LG、富士康、華為、?？低暋⒋笕A股份、惠普（HP）、希捷（Seagate）、霍尼韋爾（Honeywell）、Roku、湯姆遜（Technicolor）、ARRIS、薩基姆（Sagemcom）、美國網(wǎng)件（NETGEAR）、哈曼（Harman）、谷歌、TTi、京東方、沃爾瑪、和碩等。

隨著IT技術(shù)水平不斷的提高，云計算和大數(shù)據(jù)的商業(yè)模式逐漸的成熟，數(shù)據(jù)中心等市場整體規(guī)?？焖僭鲩L。2014年起歐陸通在電源適配器產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展與延伸，開始研發(fā)服務(wù)器電源。通過自主研發(fā)，公司掌握了防雷保護(hù)技術(shù)、并機(jī)電源高功率同步啟動技術(shù)、全數(shù)字化控制技術(shù)等核心技術(shù)，并成功開發(fā)了浪潮、星網(wǎng)銳捷、富士康等客戶。

2017年，設(shè)立臺灣歐陸通作為研發(fā)及銷售的分支機(jī)構(gòu)，同年公司成立越南歐陸通，建立境外生產(chǎn)基地，2018年獲得廣東省高能效智能電源及電源管理工程技術(shù)研究中心認(rèn)定。2020年，歐陸通創(chuàng)業(yè)板上市，美國歐陸通成立。2021年，杭州歐陸通、上海歐陸通、歐陸通智聯(lián)科技成立，開始實施股權(quán)激勵。2022年，在服務(wù)器電源領(lǐng)域推出沉浸沒式液冷集中式和分布式供電解決方案，以及全系列鈦金CRPS電源。在新能源及儲能領(lǐng)域成功拓展便攜式儲能設(shè)備、電動兩輪車及三輪車等領(lǐng)域的動力電池充電器業(yè)務(wù)，并推出可應(yīng)用于充換電設(shè)施的充電模塊產(chǎn)品，有望在未來進(jìn)一步增厚業(yè)績。

三、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與管理層

公司為民營企業(yè)，實控人為王合球家族。當(dāng)前流通股本僅占總股本的38.4%，流通市值30.93億。2022年底63只基金持股占總股本的10.13%，較2021年下降5.54個百分點；保險持倉占總股本的1.82%；其他機(jī)構(gòu)持倉占總股本的3.14%；較2021年下降0.19個百分點。2023年8月24日有6210萬股受限流通股解禁。

管理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富。公司董事長王合球1964年出生，本科學(xué)歷。曾任南京半導(dǎo)體器件總廠第一研究所技術(shù)員、深圳京導(dǎo)電子企業(yè)有限公司生產(chǎn)技術(shù)經(jīng)理、深圳京泉電子有限公司生產(chǎn)技術(shù)經(jīng)理（京泉華董事長張立品也曾任職南京半導(dǎo)體器件總廠、京泉電子）。1996年5月至今,任歐陸通董事長、總經(jīng)理。副董事長王越天本科學(xué)歷，自2007任歐陸通(贛州)電子有限公司董事，2015年6月至2017年9月任歐陸通市場部經(jīng)理，2017年10月至2020年9月,任公司副總經(jīng)理；2020年9月至今,任公司副董事長。公司成功轉(zhuǎn)型進(jìn)入電源市場、及時切入服務(wù)器與充電樁市場，表明管理層富有戰(zhàn)略眼光。服務(wù)器電源快速增長表明公司執(zhí)行力較強(qiáng)。

四、行業(yè)情況

1、消費電子驅(qū)動電源市場需求波動增長

根據(jù)茂碩電源（002660）2022年年度董事會經(jīng)營評述內(nèi)容，電源是指給電氣或電子設(shè)備提供所需電力的裝置，也稱電源供應(yīng)器（Power Supply）。在絕大多數(shù)情況下，發(fā)電機(jī)、電池等發(fā)出的電能并不符合電氣或電子設(shè)備等用電對象使用的要求，需進(jìn)行再一次變換。電源的功能就是將市電或電池等一次電能變換成適用于各種用電對象的二次電能。中國電源學(xué)會按產(chǎn)品功能和效果分類將電源分為開關(guān)電源、UPS電源、線性電源、逆變器、變頻器和其他電源。

線性電源是先將交流電經(jīng)過變壓器變壓，再經(jīng)過整流電路整流濾波得到未穩(wěn)定的直流電壓，經(jīng)過電壓反饋調(diào)整后輸出高精度的直流電壓。線性電源電路結(jié)構(gòu)簡單，可靠性高，但效率低、體積大、鋼鐵消耗量大、工作溫度高、調(diào)整范圍小，目前已經(jīng)逐步被開關(guān)電源替代。

開關(guān)電源又稱交換式電源，是利用現(xiàn)代電力電子技術(shù)，控制開關(guān)晶體管開通和關(guān)斷的時間比率，其功能主要是將一個位準(zhǔn)的電壓透過不同形式的架構(gòu)轉(zhuǎn)換為用戶端所需求的電壓或電流。開關(guān)電源（Switch Power Supply，SPS）具有體積小、重量輕、效率高、發(fā)熱量低、性能穩(wěn)定等優(yōu)點，目前是電源中的主流產(chǎn)品。開關(guān)電源按照下游用戶的不同可分為 LED 驅(qū)動電源、消費電子類電源、醫(yī)療設(shè)備電源、工業(yè)設(shè)備電源等種類。消費電子類開關(guān)電源是指為各類消費電子產(chǎn)品提供所需電力轉(zhuǎn)換的裝置，屬于消費電子產(chǎn)品必需配件，廣泛應(yīng)用于移動終端、家庭娛樂等應(yīng)用領(lǐng)域。LED 驅(qū)動電源是把電源供應(yīng)轉(zhuǎn)換為特定的電壓電流以驅(qū)動 LED 發(fā)光的電力轉(zhuǎn)換器。大功率LED 驅(qū)動電源，是指主要用于 LED 路燈、LED植物生長燈、工礦燈、防爆燈、隧道燈、球場燈、景觀燈等戶外中大功率LED 照明設(shè)備的驅(qū)動電源。

開關(guān)電源技術(shù)發(fā)展方向主要有 3個維度：1)小功率電源方面主要體現(xiàn)在：體積更?。患嫒菪愿鼜?qiáng)、制程更簡單、低噪聲、高抗擾；先進(jìn)的智能數(shù)字調(diào)制技術(shù)具有自動補(bǔ)償和改善瞬態(tài)性能等動態(tài)控制功能。數(shù)字化技術(shù)能夠降低寄生干擾，保證電源更高精度的穩(wěn)壓輸出，并通過減少元件數(shù)量提高集成度和可靠性。大功率電源主要在變換器拓?fù)?、建模與仿真、數(shù)字化控制及磁集成上做進(jìn)一步突破。在性能上突出的需求是提高效率、節(jié)約能源、減少電能轉(zhuǎn)換的損失，對節(jié)約資源及維護(hù)生態(tài)環(huán)境保護(hù)方面都具有重要的現(xiàn)實意義。在下一階段，更高效的射頻開關(guān)電源也將是一個趨勢。2)適應(yīng)性的不斷提升；如長壽命、耐環(huán)境、小體積；在適應(yīng)性上，模塊化、高功率密度是一個重要方向。3）技術(shù)本身的不斷提升，如功率器件、鐵磁材料、電容等性能提升。在自身技術(shù)上，新半導(dǎo)體材料的運用，如碳化硅、氮化鎵的應(yīng)用給整個產(chǎn)業(yè)帶來了重大的改變?！?/p>

據(jù)中國電源學(xué)會數(shù)據(jù)，2020年，IT及消費類電子和工業(yè)控制兩大領(lǐng)域市場占比最高，分別為51.5%和34.1%；其次是新能源、LED驅(qū)動和新電動汽車，分別占比5.37%、3.03%、2.81%，醫(yī)療及其他占比為3.24%。

世界電源市場的總規(guī)模維持增長趨勢。根據(jù)Markets and Research發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全球電源市場將從2018年的225億美元增長到2023年的349.2億美元，2018年-2023年的復(fù)合年增長率達(dá)到6.7%。根據(jù)中國電源協(xié)會，預(yù)計到2025年其市場規(guī)模將增至5400億元，2021~2025年CAGR 達(dá)11%。隨著電子技術(shù)的持續(xù)發(fā)展和設(shè)計的不斷完善，開關(guān)電源在降低能耗等方面具有長遠(yuǎn)優(yōu)勢，并且符合電子產(chǎn)品的安全、電磁兼容、環(huán)保等認(rèn)證要求，從而迅速成為主流電源產(chǎn)品。

2023年二季度消費電子庫存或回到正常水平，消費電子迎來傳統(tǒng)消費旺季，疊加下半年蘋果MR新機(jī)的發(fā)布，消費電子行業(yè)景氣度有望迎來拐點。

電源市場存在一定的客戶認(rèn)證壁壘，前期產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)、安規(guī)認(rèn)證、客戶驗證等環(huán)節(jié)通常需要1-2年時間，才能開始批量生產(chǎn)供貨。技術(shù)壁壘較低，但原材料成本占比較高，頭部企業(yè)擁有規(guī)模優(yōu)勢。隨著下游電子產(chǎn)品市場集中度提高，電源銷售逐漸向大客戶聚集，市場份額逐漸向具有質(zhì)量管理優(yōu)勢、生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢和較高研發(fā)能力的電源適配器制造企業(yè)進(jìn)行傾斜。

中國臺灣廠商目前占據(jù)開關(guān)電源主要市場份額，2021年臺達(dá)電、光寶電源產(chǎn)品收入超430、190億元，大陸廠商收入均低于40億元、市占率極低。由于臺達(dá)電60%產(chǎn)能在中國，20%在泰國，中國大陸研發(fā)投入就達(dá)117,505萬元，研發(fā)工程師超過2,200人。大陸企業(yè)替代臺灣企業(yè)難度較大，但歐陸通等大陸頭部企業(yè)有望逐漸發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，本輪消費電子下行周期也有助于市場集中度提升，大客戶戰(zhàn)略助力大陸電源企業(yè)擴(kuò)張市場份額。

2、服務(wù)器電源

服務(wù)器是提供運算、存儲服務(wù)的設(shè)備。服務(wù)器電源是為服務(wù)器提供電能的設(shè)備，主要用在數(shù)據(jù)中心場景中，一般由數(shù)字化/模擬化控制IC、MOS管、整流肖特基管、電阻電容、磁性材料、外殼、風(fēng)扇等元器件及部件組成。服務(wù)器電源具有作業(yè)環(huán)境復(fù)雜、功率密度要求高、在線升級及監(jiān)測等特點，因此對服務(wù)器電源設(shè)計、生產(chǎn)及主要元器件配置要求較高。其通過應(yīng)用DSP控制等技術(shù)，實現(xiàn)電源在線控制和管理等功能。

服務(wù)器電源逐漸向模塊化、智能化等方向發(fā)展，主要發(fā)展集中在高功率密度、高可靠性、高智能化、遠(yuǎn)程控制、實時監(jiān)控、冗余并機(jī)等方面。其中，智能服務(wù)器電源有著較大的性能優(yōu)勢，具備集成度高、瞬時響應(yīng)速度快和靈活性大等特點。智能服務(wù)器電源可對電源實現(xiàn)智能實時控制，實現(xiàn)電源模塊工作的合理分配，使電源工作效率維持在較高水平，以達(dá)到節(jié)能降耗的目的；也可遠(yuǎn)程監(jiān)控電源運行情況，對異常運行終端進(jìn)行電源故障診斷，并通過自動過流保護(hù)等手段，確保系統(tǒng)長時間運行的可靠性。出于對信息安全的考量，服務(wù)器電源國產(chǎn)化成為行業(yè)重要發(fā)展趨勢之一。

近年來，云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，數(shù)據(jù)量呈現(xiàn)幾何級增長，數(shù)據(jù)中心及服務(wù)器等企業(yè)級應(yīng)用市場固定投資不斷增加。2022年2月，國家發(fā)改委等部門印發(fā)《關(guān)于印發(fā)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的若干政策的通知》實施“東數(shù)西算”工程，通過構(gòu)建數(shù)據(jù)中心、云計算、大數(shù)據(jù)一體化的新型算力網(wǎng)絡(luò)體系，將東部算力需求有序引導(dǎo)到西部，優(yōu)化數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局，促進(jìn)東西部協(xié)同聯(lián)動。

長期看，在未來增量需求及替代需求驅(qū)動下，服務(wù)器出貨量仍將長期保持增長態(tài)勢：“十四五”規(guī)劃綱要提出打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)新優(yōu)勢，新基建政策持續(xù)推進(jìn)，率先布局智算新基建已經(jīng)成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的產(chǎn)業(yè)共識，中國各地掀起人工智能計算中心“落地潮”，智算中心所承載的AI算力及存力將是驅(qū)動智慧時代發(fā)展的核心動力，為服務(wù)器市場帶來巨大的增長空間。由于產(chǎn)品老化、性能升級等原因，服務(wù)器更換周期一般為3-5年，2017、2018年采購的大量服務(wù)器將于未來幾年進(jìn)行更換，也將進(jìn)一步帶動服務(wù)器需求。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2022 年全球服務(wù)器出貨量突破 1,516 萬臺，同比增長 12%，產(chǎn)值達(dá)1,215.8 億美金。依據(jù)DIGITIMESResearch數(shù)據(jù)，2025年全球服務(wù)器出貨量將增長至2,210.7萬臺，年均增長13.4%。人工智能技術(shù)突破使得電源價值量大幅提升，由2張CPU通用服務(wù)器（2塊電源，550W功率，每塊400元以上）升級為2張A800的AI服務(wù)器（4塊電源，1200W功率，每塊1000元。服務(wù)器電源市場有望實現(xiàn)30%以上增速。

在服務(wù)器電源領(lǐng)域，市場份額主要由臺達(dá)、光寶、艾默生、中國長城等企業(yè)長期占據(jù)。服務(wù)器市場快速增長疊加國產(chǎn)替代，中國大陸服務(wù)器電源企業(yè)營收有望獲得高速增長。

3、充電模塊

充電樁是用來給電動汽車補(bǔ)能的設(shè)備裝置，是支撐新能源汽車發(fā)展必備的配套基礎(chǔ)設(shè)施。充電模塊又稱功率模塊，對電子電路的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)有極高的技術(shù)要求，決定了充電樁的性能和效率，是充電樁行業(yè)具有較高技術(shù)門檻的核心產(chǎn)品。根據(jù)充電樁管家數(shù)據(jù)，充電模塊成本占充電樁的41%，是直流樁中成本占比最大的部分。

直流樁替代交流樁和高壓快充加速是充電樁的兩大發(fā)展趨勢。直流充電樁充電功率普遍在50kW以上，充電速度更快，正在逐漸替代交流樁。2022年高壓快充車型加速投放市場，電壓平臺普遍在800V左右，個別車型甚至高達(dá)1000V，充電功率更大、充電效率更高，預(yù)計將成為未來行業(yè)主流。

當(dāng)前主流的充電模塊以風(fēng)冷20kW、30kW為主，通過強(qiáng)制風(fēng)冷來散熱，穩(wěn)定性受環(huán)境影響較大。風(fēng)冷模塊一般2~5年的質(zhì)保期，在整個場站的運營期（8~10年）需更換充電設(shè)備，所以充電模塊需要更高的可靠性和效率。液冷充電模塊是充電模塊的發(fā)展方向。液冷模塊采用全封閉設(shè)計，沒有風(fēng)扇，通過液冷板內(nèi)的冷卻液流動來散熱，內(nèi)部器件與外界環(huán)境無接觸，可靠性極高，使用壽命可達(dá)10年以上；同時液冷模塊散熱效果優(yōu)于傳統(tǒng)風(fēng)冷散熱，模塊內(nèi)部溫升低，器件運行效率高于風(fēng)冷模塊。使用液冷充電模塊的充電設(shè)備在充電場站的全運營周期內(nèi)的設(shè)備成本（TCO）遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)風(fēng)冷充電設(shè)備。所以高可靠模塊、液冷散熱模塊的滲透率將逐步提高，同時單體模塊的價值也會同步提高。

在能源轉(zhuǎn)型和雙碳背景下，中國和全球新能源汽車滲透率不斷增長，充電設(shè)施缺口較大，充電樁需求快速釋放。2022年中國新能源汽車銷量為688.7萬輛，充電基礎(chǔ)設(shè)施增量為259.3萬臺，同比增長近100%。中汽協(xié)預(yù)測2023年新能源汽車增量為900萬輛；充電基礎(chǔ)設(shè)施增量為437.5萬臺，其中公共直流樁增加41萬臺，樁車比進(jìn)一步縮小。未來三年新能源車銷量有望繼續(xù)維持較快增長態(tài)勢，疊加車樁比存在進(jìn)一步下降的空間，充電樁的需求維持高速增長。

2022年直流充電樁充電模塊價格約0.13元/W，較2015年下降約85%。充電模塊供應(yīng)企業(yè)從2015年的30多家，下降至十家左右，產(chǎn)業(yè)集中度高。代表企業(yè)有：英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能、永聯(lián)、特來電、通合、英可瑞等。2022年，星源博銳、歐陸通等新廠商進(jìn)入充電模塊供應(yīng)市場。在需求爆發(fā)性增長的情況下，各企業(yè)營收均有望實現(xiàn)快速增長。

五、競爭優(yōu)勢

技術(shù)優(yōu)勢。歐陸通研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例由2020年的3.31%快速攀升至7.32%。截至2022年12 月31日，公司累計獲得10項發(fā)明專利、132項實用新型專利、34項外觀設(shè)計專利、61項軟件著作權(quán)。

質(zhì)量優(yōu)勢。公司強(qiáng)調(diào)全面質(zhì)量（TQM）品質(zhì)管理思維，專門設(shè)立品質(zhì)中心，在研發(fā)、采購、生產(chǎn)、外協(xié)、售后等環(huán)節(jié)均設(shè)立了嚴(yán)格的質(zhì)量管控措施。在“品質(zhì)力”加持下，歐陸通的產(chǎn)品獲得中國CCC、新加坡PSB、韓國KC、日本PSE、墨西哥NOM、南非NRCS、美國UL、美國FCC、德國GS、歐盟CE、印度BIS、俄羅斯EAC等多國和地區(qū)的產(chǎn)品安全及電磁兼容認(rèn)證。

大客戶優(yōu)勢。憑借技術(shù)創(chuàng)新、質(zhì)量控制等優(yōu)勢，公司在電源適配器行業(yè)具有良好口碑，已成為該領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)之一，公司與LG、富士康、華為、?？低?、大華股份、惠普（HP）、希捷（Seagate）、霍尼韋爾（Honeywell）、Roku、湯姆遜（Technicolor）、ARRIS、薩基姆（Sagemcom）、美國網(wǎng)件（NETGEAR）、哈曼（Harman）、谷歌、TTi、京東方、沃爾瑪、和碩等眾多知名企業(yè)建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系；在服務(wù)器電源方面，公司已與浪潮、星網(wǎng)銳捷、富士康等下游知名企業(yè)開展密切的合作。

全球化布局。歐陸通境內(nèi)營收穩(wěn)定增長，全球化布局可以分散某個國家經(jīng)濟(jì)波動帶來的需求下降風(fēng)險。為了進(jìn)一步推進(jìn)公司全球化的發(fā)展戰(zhàn)略，公司堅持全球化產(chǎn)能布局，境內(nèi)在深圳、東莞、贛州設(shè)有工廠，境外在越南設(shè)有工廠，提升了公司全球運營能力，更好地打造全球供應(yīng)鏈體系。全球化的生產(chǎn)布局，將最大程度的降低各項成本、規(guī)避單個地區(qū)的系統(tǒng)性風(fēng)險對公司業(yè)務(wù)的沖擊，并保障了產(chǎn)品售后與維護(hù)的及時響應(yīng)，同時亦可有效規(guī)避貿(mào)易關(guān)稅壁壘而帶來的交付風(fēng)險，滿足客戶對于彈性交付的要求。

圖：歐陸通營收區(qū)域分布

股權(quán)激勵促進(jìn)業(yè)績增長。2021年11月2日，歐陸通公布限制性股票激勵計劃，考核目標(biāo)為以21年為基礎(chǔ)，22/23/24年營收增長不低于30%/65%/100%或凈利潤增長不低于50%/100%/150%，對應(yīng)22/23/24年營收yoy不低于30%/27%/21%或凈利潤yoy不低于50%/33%/25%。

六、財務(wù)分析

1、服務(wù)器電源帶動營收增長

2022年歐陸通實現(xiàn)營業(yè)收入27.03億元，同比增長5.10%。電源適配器業(yè)務(wù)營業(yè)收入為17.61億元，同比微跌2.41%。2022 年全球筆記本電腦出貨量為2.24 億臺，同比下滑19%。在此情況下，歐陸通辦公電子部分的筆記本電腦電源適配器收入仍然實現(xiàn)了同比增長16.42%。安防監(jiān)控電源適配器營收同比增長11.30%；網(wǎng)絡(luò)通信電源適配器收入同比增長5.21%。服務(wù)器電源業(yè)務(wù)營業(yè)收入達(dá)5.97億元，同比增長106.94%，延續(xù)高速增長態(tài)勢。其他電源業(yè)務(wù)營業(yè)收入為3.31億元，同比減少29.82%。

可比A股公司中，可立克受益于汽車電子、光伏儲能、充電樁等下游新能源市場需求旺盛，以及2022年8月份取得海光電子控制權(quán)，實現(xiàn)并表，公司營業(yè)收入同比實現(xiàn)快速增長。茂碩電源營收下降。

圖：歐陸通營收與凈利潤

圖：歐陸通與A股可比公司總營收

圖：歐陸通營收構(gòu)成

圖：歐陸通與A股可比公司電源業(yè)務(wù)營收

2、毛利率修復(fù)

原材料價格回落，主營業(yè)務(wù)成本占比下降。但是，電源適配器業(yè)務(wù)毛利率修復(fù)相對較慢。

圖：歐陸通分產(chǎn)品毛利率

圖：歐陸通與A股可比公司主營業(yè)務(wù)成本占比

圖：歐陸通與A股可比公司電源業(yè)務(wù)毛利率

3、研發(fā)支出力度較大。

歐陸通2022年研發(fā)費用達(dá)1.98億元，同比增長50.26%；研發(fā)費用率7.32%，同比增加2.20個百分點。

圖：歐陸通與A股可比公司研發(fā)費用占比

4、費用水平合理，管理費用上升源自股權(quán)激勵

歐陸通2022年管理費用為1.37億元，同比上升65.12%；管理費用率5.05%，同比增加1.84個百分點；管理費用上升主要系股權(quán)激勵費用所致。

圖：歐陸通與A股可比公司銷售費用占比

圖：歐陸通與A股可比公司管理費用占比

5、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績穩(wěn)定性提升

歐陸通公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤為9,016.48萬元，同比下降18.84%，主要受研發(fā)支出與股權(quán)激勵拖累。其中，服務(wù)器電源利潤占比上升至27.47%，電源適配器利潤占比降至58.58%。利潤結(jié)構(gòu)改善有望降低消費電子下行對公司業(yè)績的拖累。

可比公司中，可立克受益于汽車電子、光伏儲能、充電樁等下游新能源市場需求旺盛，以及2022年8月份取得海光電子控制權(quán)，實現(xiàn)并表，公司營業(yè)收入同比實現(xiàn)快速增長；同時，公司加大產(chǎn)能擴(kuò)張和研發(fā)投入，提高運營效率，提升產(chǎn)品盈利能力，使公司經(jīng)營業(yè)績較去年同期實現(xiàn)大幅上漲。但股東減持導(dǎo)致可立克股價下跌。

圖：歐陸通利潤結(jié)構(gòu)

圖：歐陸通與A股可比公司凈利潤

6、經(jīng)營現(xiàn)金流高于凈利潤

歐陸通總部升級戰(zhàn)略及產(chǎn)能擴(kuò)充所投入的固定資產(chǎn)導(dǎo)致折舊和攤銷等費用同比相對較高。公司2022年EBITDA為2.59億元，同比增加19.20%。

圖：歐陸通經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤

七、估值分析

投資邏輯：管理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富，戰(zhàn)略眼光與執(zhí)行力較強(qiáng)。人工智能帶動服務(wù)器市場發(fā)展，疊加國產(chǎn)替代，服務(wù)器電源業(yè)務(wù)高速增長。消費電子拐點臨近，規(guī)模優(yōu)勢提升市場份額，電源適配器有望重回增長軌道。以充電模塊切入新能源及儲能領(lǐng)域，未來有望成為新的增長點。原材料降價，毛利率修復(fù)；股權(quán)激勵加速業(yè)績增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，消費電子周期沖擊下降，業(yè)績穩(wěn)定性提升。

根據(jù)券商的盈利預(yù)測，歐陸通2023年凈利潤有望增長106.84%，動態(tài)市盈率43.16倍，PEG0.4，估值相對合理。

風(fēng)險提示：服務(wù)器客戶拓展不及預(yù)期、消費電子下行超預(yù)期、其他電源業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期、上游芯片減產(chǎn)導(dǎo)致原材料降價不及預(yù)期。