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上上周我在《絕不悲觀！如果行情反轉(zhuǎn)，哪些方向值得重點關(guān)注？》一文中指出，行情進入寬信用和經(jīng)濟復(fù)蘇的驗證階段，股市再度進入猶豫和震蕩之中。

但從上周開始，基本面出現(xiàn)了一些非常積極的變化。

【資料圖】

首先是我國的疫情防控政策進一步明朗和優(yōu)化，多地快封快解，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期進一步向好，投資者的風(fēng)險偏好有所提升。

其次是美國最新就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期、核心通脹指標(biāo)創(chuàng)年內(nèi)次低，美聯(lián)儲官員雖然重申需進一步加息抗通脹、但支持放緩加息，北向資金持續(xù)流入A股。

兩個制約A股走強的最重要因素一定程度的改善，讓我們看到了A股觸底成功的一絲曙光。

再嚴酷的冬天終將過去，再遲滯的春天也必將到來。

春天來了，萬物復(fù)蘇。

但是，假如股市春天到來，大概率也不會出現(xiàn)“雞犬升天”的全面牛市，因為A股的體量不小，全面牛市所需的資金量太大；另一方面，無處不在的互聯(lián)網(wǎng)使普通投資者更從眾，更愿意追逐熱點，結(jié)構(gòu)分化仍將是未來相當(dāng)長一段時間的股市行情特征。

同一時間，同在一片藍天下，選對方向是牛市，選錯方向可能就是熊市。

為了應(yīng)對結(jié)構(gòu)分化的股市行情，我一貫主張不要賭方向，每個方向都要配置，但也并不意味著完全沒有傾向，自己看好的方向也應(yīng)該適當(dāng)超配。

我們今天如何布局，決定了我們未來的投資體驗和投資回報水平。

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在《絕不悲觀！如果行情反轉(zhuǎn)，哪些方向值得重點關(guān)注？》文中，我說過，當(dāng)前市場的投資方向主要有三個：

第一個方向包括了中信金融風(fēng)格、周期風(fēng)格和穩(wěn)定風(fēng)格的大部分板塊，在當(dāng)前的國民經(jīng)濟中仍然具有舉足輕重的影響。這個方向多年未漲，估值足夠低，有估值修復(fù)的需要，但在未來愿景方面缺乏想象空間。

第二個方向主要就是中信消費風(fēng)格的主要板塊，在逆全球化、擴大內(nèi)需大背景下，現(xiàn)在和未來都將是經(jīng)濟增長的主要拉動力。因此未來仍將具有穩(wěn)定的盈利空間，缺點是消費的估值目前只是合理水平，醫(yī)藥受集采等政策影響會到何種程度、未來定位和前景尚不夠明朗，這個方向目前對市場可能還不具備足夠強大的吸引力。

第三個方向包括中信成長風(fēng)格中的全部板塊和穩(wěn)定風(fēng)格中偏成長的板塊，事關(guān)中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。這個方向發(fā)展得好不好，決定著中國在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競爭力，從而也將決定著中國經(jīng)濟的未來。從這個角度看，再怎么強調(diào)這個方向的重要性都不過分。

基于以上認識，我給自己的基金投資組合分配的權(quán)重大約是第一個方向20%、第二個方向30%、第三個方向50%。

而且我認為這是一個偏激進的配置方案，因為權(quán)重占一半的成長風(fēng)格中，一些行業(yè)和板塊雖然有美好愿景，但也面臨著不少困難，盈利也并不穩(wěn)定，所以波動可能會比較大。

我的實盤中，第一個方向用了“價值風(fēng)格主動基金+保險主題指數(shù)基金”；第二個方向和第三個方向則沒有分別單獨配置，用了“行業(yè)均衡配置的主動基金+中概互聯(lián)（恒生互聯(lián)）+高端制造主題主動基金+以偏股混合型基金指數(shù)為增強標(biāo)的的主動量化基金”來大致模擬。

我喜歡“攤大餅”，用的主動基金比較多，試算的行業(yè)占比實際上隨時是在變化的，只能是個大體的比例，而且這樣做起來顯得會比較復(fù)雜。

前幾天有網(wǎng)友在后臺問我，有沒有比較簡單一點的實現(xiàn)方案呢？

我的答案是：有，但要以適當(dāng)犧牲主動基金目前尚有的部分超額收益為代價。

用一個行業(yè)相對均衡的寬基指數(shù)（基金）作為底倉，試算其三個方向的權(quán)重占比，權(quán)重不足的部分再用相應(yīng)的主題基金補足就可以了。

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這個寬基指數(shù)（基金）怎么選？

這個問題一提出來，我們可能都會不約而同地給出答案：當(dāng)然滬深300指數(shù)！

可我給出的答案卻是：中證100指數(shù)！

因為中證100指數(shù)在2021年新修訂了指數(shù)規(guī)則之后，是一個全新的指數(shù)：

1、是A股寬基指數(shù)中唯一考量了ESG負面剔除的指數(shù)，所有入選樣本ESG評價不低于C級，保證了樣本公司未來發(fā)展的可持續(xù)性；

2、不再是單純的市值規(guī)模指數(shù)，新興行業(yè)占比提高，行業(yè)分布更均衡，更具有細分行業(yè)龍頭特征，更能代表A股核心資產(chǎn)；

3、全部樣本可以通過互聯(lián)互通渠道自由買賣，成分股與機構(gòu)持倉、外資持倉重合度很高。

根據(jù)WIND基于2022年Q2季報的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中證100指數(shù)成分股的銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）分別達到23.15%、4.02%和1.08%，均高于滬深300指數(shù)的21.33%、3.22%和0.49%，以及上證50指數(shù)的21.77%、3.55%和0.63%，表現(xiàn)出更高的盈利水平和更好的盈利質(zhì)量；同時，營業(yè)收入同比與凈利潤同比增長率達到19.7%和22.4%，也遠高于滬深300的12.0%和8.8%，以及上證50指數(shù)的14.6%和16.8%，表現(xiàn)出更強的成長屬性。

上文說道，指數(shù)規(guī)則修訂后的中證100指數(shù)更具有細分行業(yè)龍頭特征，它與中證龍頭企業(yè)指數(shù)相比較又怎么樣呢？

我們來看看兩個指數(shù)自2021年6月13日中證100指數(shù)新修訂的指數(shù)規(guī)則生效后的走勢對比圖。

2021年6月13日至2022年12月1日，中證100指數(shù)累計回報-28.92%，中證龍頭企業(yè)指數(shù)累計回報-33.00%，中證100指數(shù)明顯好于中證100龍頭指數(shù)。

可見中證100指數(shù)優(yōu)于滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)，也好于中證龍頭企業(yè)指數(shù)，是作為底倉的寬基指數(shù)的更好選擇。

具體跟蹤產(chǎn)品方面，可以關(guān)注11月30日剛剛上市的100ETF（159627），它來自于“指數(shù)一哥”、境內(nèi)唯一一家連續(xù)七年獲評“被動投資金?；鸸尽豹劦幕鸸尽A夏基金?；鸾?jīng)理嚴攸嫻女士，經(jīng)濟學(xué)碩士，2015年7月加入華夏基金管理有限公司，曾任數(shù)量投資部研究員，現(xiàn)任數(shù)量投資部副總裁，同時擔(dān)任華夏碳中和ETF、高端裝備ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF聯(lián)接基金基金經(jīng)理，擁有豐富的ETF管理經(jīng)驗。

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以下我們來根據(jù)中證100指數(shù)的行業(yè)構(gòu)成大體測算一下前文第一、二、三個投資方向的權(quán)重。

需要特別說明的是，行業(yè)與風(fēng)格并不能完全一一對應(yīng)，所以這個測算也只能是粗略的估算，表中標(biāo)黑灰色的行業(yè)統(tǒng)計入第一個投資方向（價值風(fēng)格），標(biāo)灰白色的行業(yè)列入第二個投資方向（成長價值風(fēng)格），標(biāo)淺綠色的行業(yè)列入第三個投資方向（成長風(fēng)格）。

其中有色金屬、基礎(chǔ)化工和機械設(shè)備按傳統(tǒng)分類方法本來屬于周期行業(yè)（偏價值風(fēng)格），但它們與新能源和高端制造關(guān)聯(lián)度更高，所以我把它們統(tǒng)計在第三個投資方向成長風(fēng)格了。

統(tǒng)計結(jié)果是這樣的：中證100指數(shù)中第一個方向（價值風(fēng)格）占比29.99%，第二個方向（成長價值風(fēng)格）占比29.83%，第三個方向（成長風(fēng)格）占比40.19%。

為了達到三個投資方向總占比20%、30%和50%的比例，我設(shè)計了這樣的配置：

1、100ETF（159627）占總投資額的70%；

2、第三個投資方向（成長風(fēng)格）單獨配置中概互聯(lián)（或恒生互聯(lián)）10%+高端制造主題基金10%；

3、第二個投資方向（成長價值風(fēng)格）單獨配置消費主題基金10%。

這樣第一個方向（價值風(fēng)格）實際占比29.99%ⅹ70%=20.99%；

第二個方向（成長價值風(fēng)格）實際占比29.83%ⅹ70%+10%=30.88%；

第三個方向（成長風(fēng)格）實際占比40.19%ⅹ70%+10%+10%=48.13%。

這就基本達到了三個方向20%、30%和50%的配置要求。

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前文說過，第一、二、三投資方向?qū)?yīng)的價值風(fēng)格、成長價值風(fēng)格和成長風(fēng)格如果按照我的想法按20%、30%和50%的比例進行配置，是一個相對比較激進的文案。

但相對于單獨投資一種風(fēng)格、一個方向，它又是一個相當(dāng)理性和穩(wěn)健的方案。因為雖然方向上有側(cè)重，但畢竟每個方向都配置到了，不論哪個方向大漲，它都能享受到大漲的好處；而無論哪個方向大跌，因為最大配置比例也只有50%，整個投資組合凈值的下跌也小于那個方向跌幅的一半。

我認為這也是應(yīng)對未來結(jié)構(gòu)性牛市的一個可行的辦法。

而如果還想進一步簡化，單獨投資中證100指數(shù)基金，逢低分批買入100ETF（159627）也是一個可以接受的方案。

這個方案第一、二、三投資方向?qū)?yīng)的價值風(fēng)格、成長價值風(fēng)格和成長風(fēng)格的權(quán)重分別是大約30%、30%和40%，比20%、30%和50%的比例顯得更均衡、更穩(wěn)健。

前面相對復(fù)雜的配置，好處是可以定期進行動態(tài)微調(diào)（一至兩年一次），使各個方向（風(fēng)格）長期維持設(shè)定的比例；而單獨投資中證100指數(shù)基金則只能被動跟隨指數(shù)，沒有辦法按自己的想法進行調(diào)整。

@今日話題@雪球創(chuàng)作者中心@雪球基金@ETF星推官

$100ETF(SZ159627)$$華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF發(fā)起式聯(lián)接A(F013171)$$易方達中概互聯(lián)50ETF聯(lián)接人民幣A(F006327)$

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