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全球熱資訊！指數(shù)法則：投資屈指可數(shù)的璞玉

2022-12-05 08:28:04 來源：雪球網(wǎng) 小 中

文/姚斌

《風(fēng)險(xiǎn)投資史》是金融歷史學(xué)家塞巴斯蒂安·馬拉比的新作，之前他以一部《富可敵國》而著稱。在《風(fēng)險(xiǎn)投資史》中，馬拉比把我們帶進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的內(nèi)部世界，他以指數(shù)法則審視風(fēng)險(xiǎn)投資，解釋了為什么風(fēng)險(xiǎn)投資者的唯一目的是贏得頭獎(jiǎng)，并且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)最大優(yōu)勢和最危險(xiǎn)的盲點(diǎn)進(jìn)行了坦率的分析。

(資料圖片僅供參考)

指數(shù)法則是風(fēng)險(xiǎn)投資最普遍的規(guī)則。指數(shù)法則也稱“二八定律”：80%的財(cái)富由20%的人持有，80%的人居住在20%的城市中，20%的科學(xué)論文占被引用過的論文的80%。之所以稱之為指數(shù)法則，是因?yàn)橼A家的收益會(huì)以不斷增加的指數(shù)級(jí)數(shù)率增長，它們向上爆發(fā)的速度遠(yuǎn)超線性進(jìn)程。馬拉比指出，就像杰夫·貝佐斯，一旦他獲得了巨大的財(cái)富，變得更加富有的概率就會(huì)倍增；一篇科學(xué)論文被引用的次數(shù)越多，它的知名度就越高，吸引更多人引用的可能性也就越大。每當(dāng)遇到呈指數(shù)級(jí)增長的異常值時(shí)，就會(huì)從正態(tài)分布統(tǒng)治的領(lǐng)域切換到偏態(tài)分布統(tǒng)治的領(lǐng)域——從一個(gè)事物平穩(wěn)變化的世界切換到一個(gè)急劇變化的世界。一旦跨入了危險(xiǎn)的邊界，那么最好就要用不同的方式思考。

在金融領(lǐng)域，專注于貨幣、債券和股票市場的投資者通常假設(shè)價(jià)格的變化是呈正態(tài)分布，價(jià)值會(huì)上下波動(dòng)，但極端波動(dòng)是不尋常的。在1985年到2015年間，標(biāo)普500指數(shù)在7817個(gè)交易日中的7663天與開盤價(jià)相比波動(dòng)都不到3%。也就是說，在98%的交易日里市場都非常穩(wěn)定。由于這些廣泛交易的市場中的價(jià)格變化接近于正態(tài)分布，投機(jī)者會(huì)集中精力從大多數(shù)時(shí)間發(fā)生的非極端波動(dòng)中獲取利潤，出乎意料的大幅價(jià)格波動(dòng)非常罕見，影響力也十分有限，不足以大幅撼動(dòng)平均值。

然而，風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的回報(bào)卻不是這樣的?；衾?布里奇公司是一家投資公司，其持有股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在1985年至2014年間支持了7000家初創(chuàng)企業(yè)。這些交易中的一小部分，也就是那些僅占總資產(chǎn)配置中5%的投資創(chuàng)造了這段時(shí)間內(nèi)霍利斯-布里奇公司全部回報(bào)的60%。放在大背景下分析，2018年標(biāo)普500指數(shù)中表現(xiàn)最好的5%的子行業(yè)市值只占指數(shù)總市值的9%。其他風(fēng)險(xiǎn)投資者報(bào)告了更偏態(tài)的分布：支持新興科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)孵化器（YC），計(jì)算發(fā)現(xiàn)其2012年的3/4的收益來自其押注的280家公司中的2家。因此，彼得·蒂爾在《從0到1》中就這樣寫道：“風(fēng)險(xiǎn)投資的最大秘密是最佳投資所帶來的回報(bào)等于或超過整個(gè)基金的其他投資的總回報(bào)?！被鶞?zhǔn)資本的比爾·格利曾經(jīng)評(píng)論道：“風(fēng)險(xiǎn)投資甚至不是全壘打級(jí)別的生意，而是大滿貫的賽事級(jí)別的?！?/p>

老虎基金的創(chuàng)始人朱利安·羅伯遜曾說過，他尋找的是可能在3年內(nèi)價(jià)值翻一番的股票，他認(rèn)為那些股票能創(chuàng)造“令人驚嘆的”回報(bào)。但是，如果風(fēng)險(xiǎn)投資者以此作為投資原則，十有八九會(huì)失敗，因?yàn)樵谥笖?shù)法則下出現(xiàn)了價(jià)值翻一番的創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量相對(duì)較少，他們要么完全失敗，要么創(chuàng)造數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的回報(bào)。通常，大多數(shù)公司都會(huì)失敗，在這種情況下它們的股票價(jià)值將歸零，這對(duì)投資者來說是一場不可想象的災(zāi)難。但每年也會(huì)有少數(shù)不同的企業(yè)獲得“大滿貫”，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，唯一重要的就是擁有這些企業(yè)的一部分股權(quán)。

當(dāng)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇支持飛行汽車、太空旅游或撰寫電影劇本的人工智能系統(tǒng)開發(fā)等項(xiàng)目時(shí)，他們遵循的就是指數(shù)法則。他們的工作是展望未來，尋求大多數(shù)人認(rèn)為遙不可及的高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)?！拔覀兛梢灾斡┌Y、癡呆及所有導(dǎo)致衰老和代謝衰退的疾病，”彼得·蒂爾對(duì)此進(jìn)行構(gòu)想，“我們可以發(fā)明更快地從地球表面的一個(gè)地方移動(dòng)到另一個(gè)地方的方法，甚至可以研究出如何徹底逃離地球，并定居于新的星球?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)投資者所青睞的領(lǐng)域在于突破性技術(shù)。在半導(dǎo)體發(fā)明后，可以將個(gè)人電腦互聯(lián)起來的以太網(wǎng)電纜也被發(fā)明出來，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的使用率逐漸上升，然后呈指數(shù)曲線狀爆炸增長。這就是創(chuàng)新的指數(shù)法則，伴隨它而來的還有風(fēng)險(xiǎn)投資組合中金融投資的指數(shù)法則。風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)定，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展將遵循類似的模式，在20世紀(jì)90年代上半葉得到穩(wěn)步應(yīng)用之后，其發(fā)展曲線會(huì)依據(jù)指數(shù)法則變得幾乎垂直于x軸，意味著它將出現(xiàn)驚人的加速成長。而事實(shí)也是如此，通過發(fā)明新一代提升帶寬的硬件和軟件，該領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)在爆炸式增長的市場上占據(jù)了巨大的份額。

可是，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往無法兌現(xiàn)他們的判斷。不過，在他們看來，傳統(tǒng)社會(huì)科學(xué)家嚴(yán)重依賴的數(shù)據(jù)分析，可能是蒙眼布而不是望遠(yuǎn)鏡。只有在沒有太多內(nèi)容可預(yù)測的情況下，人們才能從過去的數(shù)據(jù)中推斷出未來，而如果明天只是今天的延伸，為什么還要費(fèi)心預(yù)測呢？那些為發(fā)明家創(chuàng)造財(cái)富、變革人類工作方式、擾亂地緣政治平衡或改變?nèi)穗H關(guān)系的重大變革，是無法根據(jù)過去的數(shù)據(jù)推斷預(yù)測出來的，因?yàn)檫@些變革具有徹底的破壞性。成熟、舒適的社會(huì)，應(yīng)該有能夠分析每一種可能性、管理每一種風(fēng)險(xiǎn)的人主導(dǎo)，應(yīng)該能夠接受無法預(yù)見的明天。未來可以通過反復(fù)的、風(fēng)險(xiǎn)投資支持的實(shí)驗(yàn)被探索發(fā)現(xiàn)，但它無法被預(yù)測。

“什么樣的實(shí)驗(yàn)可能會(huì)有成果？”大多數(shù)人可能認(rèn)為每個(gè)領(lǐng)域的專家都會(huì)推動(dòng)前沿知識(shí)不斷發(fā)展。然而，這個(gè)觀點(diǎn)太理想化了。專家也許最有可能推動(dòng)知識(shí)進(jìn)步，但激進(jìn)的新想法往往來自“門外漢”。畢竟零售創(chuàng)新并非來自沃爾瑪，而是來自亞馬遜；媒體創(chuàng)新并非來自《時(shí)代周刊》或哥倫比亞廣播公司，而是來自優(yōu)步、推特和臉書；太空創(chuàng)新并非來自波音，而是來自埃隆·馬斯克的SpaceX；下一代汽車并非來自通用汽車或大眾汽車，而是來自馬斯克的特斯拉。

馬拉比在書中通過對(duì)從蘋果、思科到WhatsApp、優(yōu)步等著名公司成長史的重構(gòu)，揭示了風(fēng)險(xiǎn)投資者和初創(chuàng)企業(yè)如何產(chǎn)生聯(lián)系并為之帶來催化劑般的改變，以及為什么風(fēng)險(xiǎn)投資與其他類型的投資相比如此不同。舉例來說，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都是基于定量分析來分配稀缺資本，但風(fēng)險(xiǎn)投資者更加重視對(duì)人才的發(fā)掘與吸引，很少費(fèi)功夫研究電子表格中的數(shù)據(jù)。大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都會(huì)通過預(yù)測公司的現(xiàn)金流來評(píng)估公司價(jià)值，但風(fēng)險(xiǎn)投資者經(jīng)常在初創(chuàng)企業(yè)有可供分析的現(xiàn)金流之前就支持他們。大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都會(huì)在短時(shí)間內(nèi)通過交易將盈利變現(xiàn)，但風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)在公司創(chuàng)立后獲取相對(duì)較少的股權(quán)并一直持有。當(dāng)然，最根本的區(qū)別是，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)會(huì)從過去推斷趨勢，規(guī)避極端“尾部事件”風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資者希望徹底拋開過去，只關(guān)心小概率的尾部事件。

金融家購買公司股權(quán)時(shí)，更傾向于選擇安全成熟的公司，最好是那些擁有足夠運(yùn)營資本的公司，即便公司破產(chǎn)了，股東還有指望獲利。其中最有代表性的是“華爾街教父”本杰明·格雷厄姆及其學(xué)生。他們尋找那些股價(jià)比其現(xiàn)金、資產(chǎn)和應(yīng)收賬款價(jià)值至少低1/3的公司，然后在股價(jià)向公司價(jià)值靠攏后變現(xiàn)股權(quán)獲利。因?yàn)樗麄兏鼉A向于在如此巨大的安全邊際下找到物美價(jià)廉的交易，所以高風(fēng)險(xiǎn)的科技企業(yè)在他們眼中就變得聲名狼藉了。

然而，并非所有的投資者都過分謹(jǐn)慎，那些例外個(gè)案既分散又鮮為人知。被稱為“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”的商學(xué)院教授喬治斯·多里奧特就宣稱，最野心勃勃但最不引人注目的項(xiàng)目將獲得最大回報(bào)，投資者必須耐心等待長期回報(bào)的成果。前景最好是先進(jìn)的技術(shù)，而不是橙汁或亞洲漁業(yè)。他像后來的風(fēng)險(xiǎn)投資者一樣，并不僅僅只是投資，同時(shí)還要向創(chuàng)業(yè)者提供管理建議，幫助其招聘人才，并提供從營銷到融資等方方面面的助力。

占據(jù)金融學(xué)主流地位的現(xiàn)代投資組合理論強(qiáng)調(diào)“多元化”，通過持有暴露于各種不相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，投資者可以降低其持有資產(chǎn)的整體波動(dòng)性并提高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資者經(jīng)常無視這一主張，他們還是決心集中押注于十幾家公司，并堅(jiān)持只投資雄心勃勃、具有高增長性的公司——這些公司的價(jià)值在未來5~7年內(nèi)至少會(huì)上漲10倍。他們十分清楚，風(fēng)險(xiǎn)投資必然是高風(fēng)險(xiǎn)的，大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)都會(huì)失敗，因此贏家必須贏得足夠大的勝利才能使投資組合取得成功。

在20世紀(jì)60年代初期，學(xué)術(shù)界正在將金融學(xué)定義為一門定量科學(xué)。但是在風(fēng)險(xiǎn)投資者看來，風(fēng)險(xiǎn)投資必然是主觀的，對(duì)科技初創(chuàng)公司的判斷將“來自個(gè)人經(jīng)驗(yàn)或直覺”，市盈率等投資中需要考慮的量化指標(biāo)無關(guān)緊要。如果過于關(guān)注增量利潤等指標(biāo)，那么就有可能無法捕抓到創(chuàng)業(yè)天才的價(jià)值。由此，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的核心原則可以用4個(gè)字來概括：“投資對(duì)的人”。

創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)投資新模式的風(fēng)險(xiǎn)投資先驅(qū)是唐·瓦倫丁和湯姆·珀金斯，他們分別是紅杉資本和凱鵬華盈的主要發(fā)起者。1975年，瓦倫丁以62500美元投資世界上最早的視頻游戲公司雅達(dá)利，獲得62500股股票。之后，又提供了100多萬美元的資金給雅達(dá)利。到1980年，瓦倫丁的第一只基金的年回報(bào)率達(dá)到了近60%。

珀金斯則對(duì)天騰電腦進(jìn)行投資。1976年，他投入100萬美元，獲得了40%的股權(quán)，這是凱鵬華盈在20世紀(jì)70年代最大的一筆投資。之后，珀金斯又追加投入了45萬美元。到1984年，天騰電腦為凱鵬華盈所投資的145萬美元?jiǎng)?chuàng)造了超過100倍的收益。這1.5億美元的回報(bào)使凱鵬華盈在其他前9項(xiàng)投資中獲得了1,000萬美元總收益顯得黯然失色。于是，天騰電腦就成為著名的“珀金斯定律”的成功代表，該定律揭示了“市場風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)成正比”的真理，因?yàn)槿绻憬鉀Q了一個(gè)真正困難的技術(shù)問題，你將面臨最小的競爭。

瓦倫丁和珀金斯的實(shí)踐證明了風(fēng)險(xiǎn)投資新模式的價(jià)值，一項(xiàng)大膽的投資可以推動(dòng)整個(gè)投資組合取得成功的觀點(diǎn)是合理的。沒有盈利的公司不僅應(yīng)該得到風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，也應(yīng)該能夠上市。盡管那時(shí)他們還沒有使用“指數(shù)法則”這個(gè)詞，但他們顯然注意到了指數(shù)法則的另一個(gè)邏輯：具有管理魔力的企業(yè)家不會(huì)失敗。他們開啟了一個(gè)投資的新時(shí)代。之后的蘋果、谷歌、基因泰克、思科、網(wǎng)景、易趣（eBay）、亞馬遜、臉書……都是風(fēng)險(xiǎn)投資新模式的產(chǎn)物。這就讓成長型投資蓬勃發(fā)展，指數(shù)法則不可阻擋。

與物種相似，風(fēng)險(xiǎn)投資同樣也在進(jìn)化。隨之孫正義對(duì)雅虎投資的成功，“成長型投資”又開啟了一個(gè)新時(shí)代。與風(fēng)險(xiǎn)投資新模式不同，成長型投資專門投資處于成熟階段或增長階段的公司，它以雅虎的投資案例為開端，經(jīng)歷了自然的轉(zhuǎn)變?！凹词雇跺e(cuò)19家，只要第20家是雅虎，就沒關(guān)系。”成長型投資從2009年左右開始成為硅谷主流的投資模式，而風(fēng)險(xiǎn)投資合伙企業(yè)也從超本地化的模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦呷蛞曇暗臉I(yè)務(wù)模式?；ヂ?lián)網(wǎng)公司品牌面臨著增長的迫切需要，這就為投資者提供了成長型投資的機(jī)會(huì)。

由于瓦倫丁過早出售IPO前的蘋果的所有股權(quán)，這使得紅杉資本的繼任者邁克爾·莫里茨陷入反思。那時(shí)，莫里茨預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)將由品牌主導(dǎo)，搜索引擎等技術(shù)功能將以不起眼的插件形式，存在于依靠消費(fèi)者忠誠度申請(qǐng)的熱門網(wǎng)站上。谷歌就是這樣的一家公司。谷歌的主要吸引力在于其所擁有的技術(shù)優(yōu)勢。谷歌擁有一個(gè)更好算法的搜索引擎，可以后發(fā)制人，在一眾競爭對(duì)手中脫穎而出。這是一個(gè)認(rèn)知的躍遷：如果你認(rèn)為現(xiàn)有的搜索技術(shù)已達(dá)到了最佳性能的90%，那么將性能提高在95%，并不能為你贏得用戶。但是，如果你認(rèn)為現(xiàn)有搜索技術(shù)只展現(xiàn)出20%的能力，發(fā)展空間還很大，那么谷歌的實(shí)力很可能是其競爭對(duì)手的3倍到4倍。在這種情況下，其卓越技術(shù)帶來的領(lǐng)先優(yōu)勢將吸引大量用戶。谷歌的成功標(biāo)志著一個(gè)重要的轉(zhuǎn)變。

彼得·蒂爾是第一個(gè)明確討論“指數(shù)法則”的風(fēng)險(xiǎn)投資者。雖然過去人們已經(jīng)非常清楚少數(shù)的贏家將主導(dǎo)整個(gè)投資組織的表現(xiàn)，但蒂爾則更進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到這實(shí)際上屬于一個(gè)廣泛的現(xiàn)象。他引用“帕累托法則之父”維爾弗雷多·帕雷托的話說，在自然和社會(huì)世界中，不對(duì)稱、不相等的現(xiàn)象很常見。在帕累托所處的20世紀(jì)初，在意大利20%的人擁有80%的土地，帕累托花園里20%的豆莢產(chǎn)出了占總產(chǎn)量80%的豌豆。與此類似，最具破壞性的地震威力是所有小地震總和的數(shù)倍，大城市也使所有小城鎮(zhèn)相形見絀。因此，單次風(fēng)險(xiǎn)投資押注能主導(dǎo)整個(gè)投資組合，這不僅僅是一種巧合，而是自然法則。事實(shí)上，這是風(fēng)險(xiǎn)投資者必須遵守的鐵律。無論是過去、現(xiàn)在還是未來，一家初創(chuàng)企業(yè)如果在一個(gè)有價(jià)值的補(bǔ)缺市場形成了壟斷，那將比數(shù)以百萬計(jì)的沒有細(xì)分市場差別的競爭對(duì)手加起來還要獲得更多的價(jià)值。

蒂爾有條不紊地思考這一規(guī)律的深刻含義。過去的風(fēng)險(xiǎn)投資者曾將其業(yè)務(wù)的“本壘打”視為一種正常的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)模式，也就是說他們的有限合伙人應(yīng)該允許他們有很多失敗的投資案例，因?yàn)橐恢换鹬恍枰坏絻纱未蟮某晒涂梢援a(chǎn)生正的凈利潤，即能覆蓋失敗案例帶來的損失。蒂爾在指數(shù)法則中看到了另外的一點(diǎn)，他一反傳統(tǒng)地主張風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該停止指導(dǎo)創(chuàng)始人。在瓦倫丁時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)投資者一直以指導(dǎo)初創(chuàng)企業(yè)為榮，投后管理是其立身之本。然而，根據(jù)“帕累托定律”，真正重要的公司都是極其特殊的。在硅谷的任何一個(gè)年份中，真正值得支持的企業(yè)其實(shí)都屈指可數(shù)，而這些杰出初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)始人一定非常有能力，那一點(diǎn)來自風(fēng)險(xiǎn)投資者的指導(dǎo)幾乎不會(huì)改變他們的業(yè)績?！拔覀兺顿Y組合中最強(qiáng)大的公司往往是我們接觸最少的?！眲?chuàng)始人基金的一位合伙人直截了當(dāng)?shù)刂赋觥?/p>

對(duì)于蒂爾來說，風(fēng)險(xiǎn)投資的藝術(shù)真諦在于尋找璞玉，而非將其雕琢成器。如果按照帕累托法則，只有少數(shù)真正具有原創(chuàng)性和革命性的初創(chuàng)企業(yè)才能才會(huì)成功，那么我們沒有理由或是乃至打擊每家創(chuàng)業(yè)公司鮮活的個(gè)性。相反，風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該接受那些叛逆、具有獨(dú)特個(gè)性的創(chuàng)始人，越古怪越好。甚至可以說，創(chuàng)始人如果不夠古怪，那么他們創(chuàng)造出的企業(yè)就會(huì)流于平庸。最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者往往是自大、反人類或近乎瘋狂的，這絕非偶然。我們可以在埃隆·馬斯克的身上看到這一點(diǎn)。離經(jīng)叛道對(duì)他們而言是常態(tài)。

蒂爾的哲學(xué)讓他相信自己有理由采取激進(jìn)的冒險(xiǎn)行動(dòng)。斯坦利·德魯肯米勒之所以被喬治·索羅斯稱為天才的原因，是因?yàn)榈卖斂厦桌漳軌蜻m時(shí)地進(jìn)行巨額投資。索羅斯對(duì)市場方向的判斷并不比其他交易員更準(zhǔn)確，使他與眾不同的是在形成一種真正的強(qiáng)烈信念時(shí)，他會(huì)勇敢地付諸行動(dòng)。與索羅斯相似，蒂爾有勇氣在正確的時(shí)刻、按照他對(duì)帕累托定律的理解進(jìn)行巨額投資。因?yàn)橹挥猩贁?shù)初創(chuàng)企業(yè)會(huì)呈指數(shù)級(jí)增長，所以沒有必要對(duì)看似穩(wěn)妥的機(jī)會(huì)感到興奮。1998年，他給麥克斯·拉夫琴的30萬美元投資是安迪·貝托爾斯海姆對(duì)谷歌投資額的3倍。2004年，他對(duì)臉書的天使投資總額是里德·霍夫曼等人投資總額的13倍。其他人總是希望通過分散來管理風(fēng)險(xiǎn)，他們沒有那種集中投資釣大魚的胃口。但在一個(gè)由指數(shù)法則統(tǒng)治的領(lǐng)域，蒂爾相信擁有一小部分巨額、高潛質(zhì)的投資，比擁有一大堆三心兩意的投資有更大的概率取得成功。

在歷史的任何版本中，指數(shù)法則都會(huì)確保少數(shù)贏家成為超級(jí)明星，但誰是明星也受運(yùn)氣因素的影響。然而，由于反饋效應(yīng)，初始的成功會(huì)為后來的成功奠定基礎(chǔ)。當(dāng)然，最初的一兩次成功似乎并不能反映風(fēng)險(xiǎn)投資者的技能水平。相反，成功來自“在正確的時(shí)間出現(xiàn)在正確的地點(diǎn)”。風(fēng)險(xiǎn)投資充滿活力的秘訣：如果其他人被一個(gè)問題嚇倒了，那么機(jī)會(huì)就在那里。他們寧可嘗試后失敗，也不要不敢去嘗試。最重要的是，指數(shù)法則的邏輯可以表述為，成功的回報(bào)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于光榮失敗的代價(jià)。這一令人振奮的法則將風(fēng)險(xiǎn)投資變成了國家力量經(jīng)久不衰的支柱。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資投資組合金融機(jī)構(gòu)