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$銀華天璣-悄悄盈(TIA05031)$$銀華天璣-年年紅(TIAA041001)$

(相關(guān)資料圖)

這是我們第1004篇周策略報告。

回顧上周市場的表現(xiàn)，可以說是可圈可點，雖然上證指數(shù)全周只上漲了1.76%，但整個市場表現(xiàn)出了很強的熱情和信心，大家對經(jīng)濟復蘇的預(yù)期也很強烈，包括房地產(chǎn)、消費、港股互聯(lián)網(wǎng)等經(jīng)濟復蘇相關(guān)的板塊，都表現(xiàn)得很強勢（Wind，2022.12.02）。

除了經(jīng)濟復蘇預(yù)期帶來的上證指數(shù)上漲之外，其實代表新經(jīng)濟成長板塊的創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)更加突出，全周創(chuàng)業(yè)板指上漲了3.2%（Wind，2022.12.02）。

成交量方面，也處在一個溫和放大的過程中，整個市場表現(xiàn)出很強的張力，在我們反復強調(diào)市場處在底部區(qū)域的前提下，走出底部區(qū)域，迎來拐點的概率越來越大。

關(guān)于整個市場的研究和分析，在《等待結(jié)果【2022年12月份策略報告】》等一系列的周策略、月度策略里有非常清晰的表達，本周周策略重點聊聊對于港股、房地產(chǎn)、經(jīng)濟復蘇三個方向的一些看法和思考，僅供參考。

一、共性

從目前來看，三個方向之所以在當下這一刻比較受到市場的關(guān)注，從它們的共性方面，大概率可以找到這么幾點共性：

截止到12月2日，即便是經(jīng)歷了一輪比較強勁的反彈，港股恒生指數(shù)TTM估值9.09倍（Wind,2022.12.02），處在歷史百分位的12.28%（Wind,2002.07.02-2022.12.02）；

房地產(chǎn)（931775）TTM市凈率0.98倍（Wind,2022.12.02），處在歷史百分位的8.92%（Wind,2013.07.15-2022.12.02）；

經(jīng)濟復蘇方面，比較有代表性的中證消費指數(shù)（399932），估值倒不算便宜，市場的認可度更高一些，而且投資者對經(jīng)濟復蘇的預(yù)期情緒很高；

相對來說，消費電子（931494）也處在底部區(qū)域，TTM估值25.34倍（Wind，2022.12.02），處在歷史百分位的24.46%（Wind，2020.06.12-2022.12.02），TTM市凈率2.75倍（Wind，2022.12.02），處在歷史百分位的3.83%（Wind，2020-06.12-2022.12.02）。

港股方面，在2019年、2020年全球市場波瀾壯闊的行情中，恒生指數(shù)(HSI.HI)僅僅在2019年收漲9.07%（Wind，2019.01.01-2019.12.31），而后在2020年收跌（恒生指數(shù)漲跌幅：-3.40%；Wind,2020.01.01-2020.12.31）、2021年收跌（恒生指數(shù)漲跌幅：-14.08%；Wind,22021.01.01-2021.12.31）、2022年截止到12月2日收盤后仍然是下跌的（恒生指數(shù)漲跌幅：-20.18%；Wind,2022.01.01-2022.12.02），這在全球主要市場中，是比較罕見的。

房地產(chǎn)(882011.WI)跟恒生指數(shù)比較像，2019年勉強收紅，2020年、2021年、2022年截止到12月2日收盤，是連續(xù)收跌的。（房地產(chǎn)指數(shù)2019年、2020年、2021年、2022.01.01-2022.12.02漲跌幅分別為：24.47%、-9.32%、-10.26%、-1.41%；Wind）

經(jīng)濟復蘇方面，無論是中證消費還是消費電子，調(diào)整的時間都不能跟港股和房地產(chǎn)對比，調(diào)整的力度方面，消費電子2022年截止到12月2日收盤，下跌了37.73%，這個幅度還是比較大的，中證消費調(diào)整的力度上也相對比較溫和。（Wind,2022.01.04-2022.12.02）

無論是港股市場還是房地產(chǎn)、經(jīng)濟復蘇，這三個方向，市場都有預(yù)期反轉(zhuǎn)的預(yù)期在里面，這也是他們的相同之處。

二、港股的機會和問題

除了國內(nèi)上市之外，我們國內(nèi)的優(yōu)秀公司還有兩個主要上市目的地，一個是美國證券市場，一個是香港市場，基于多方面的考慮，我們在投資策略的思考上，還是會把重點放在更加可控可預(yù)期的香港市場。

無論是估值還是調(diào)整的時間和力度，無論是美元加息的影響還是國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的預(yù)期，我們認為恒生指數(shù)都具備了中長期反轉(zhuǎn)的基本條件。

隨著更多的優(yōu)秀企業(yè)從美國市場回流港股市場，以及國內(nèi)優(yōu)秀公司繼續(xù)選擇港股市場上市，港股市場毫無疑問是外資選擇的重要窗口。

目前國內(nèi)投資者主要還是通過港股通投資港股市場，但門檻和流通、定價權(quán)方面，都受到比較大的限制。

今年11月7日香港財經(jīng)庫務(wù)局表示：爭取明年第二季度為香港上市發(fā)行人增設(shè)人民幣股票交易柜臺。

這個變化可大可小，最低限度也會增加國內(nèi)機構(gòu)、投資者的話語權(quán)和定價權(quán)，有些資產(chǎn)會有估值重塑的機會。

總體來說，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、新興消費、醫(yī)藥醫(yī)療里有很多優(yōu)秀的公司選擇了港股市場，甚至房地產(chǎn)里也有很多不錯的公司在港股市場上市，質(zhì)量是相對不錯的。

從目前看，階段性的外資撤離還沒有看到完全逆轉(zhuǎn)的跡象，不過從未來的發(fā)展趨勢看，資本都是逐利的，只要有價值，只要在發(fā)展中，該來的自然來。

比如國內(nèi)居民投資港股要被收高額的紅利稅，比如去年提高印花稅，比如對老千股的治理，比如ETF等中長期資金池的建設(shè)緩慢，再比如經(jīng)常因為臺風等停市，這些種種跡象都表明，香港市場的自身建設(shè)，有待加強。

這段時間很多互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)公司、消費、醫(yī)療等都出現(xiàn)了一波強勁的修復，從技術(shù)圖形上看，恒生指數(shù)在20000—22000點附近有很強的阻力，需要更多的共識和更大的資金。

三、房地產(chǎn)的機會和問題

關(guān)于房地產(chǎn)，我們并不反感，我們對于投資沒有任何偏見，只要我們能力能覆蓋，能看得懂，任何行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，任何市場和風格，都可能是我們投資的方向。

是時代，時代需要什么，時代發(fā)展什么，時代的重點是什么，我們就應(yīng)該投資于什么方向。

我們在對新能源、軍工、芯片半導體、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥醫(yī)療等機會的研究和分析，對互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、白酒等風險的研究和分析，都是站在時代背景下做出的決策。

當然，房地產(chǎn)市場未來依然會是重要的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)，按照我們提出的“萬物皆周期，低估提勝率”的核心理念，未來行業(yè)徹底出清后，迎來的困境反轉(zhuǎn)機會一樣是值得重視和把握的。

1、最近對于房地產(chǎn)的政策支持都是供給側(cè)的，也就是解決融資和生存的問題，但決定行業(yè)和企業(yè)發(fā)展的是需求，是市場，需求端不解決，房地產(chǎn)難言反轉(zhuǎn)。

解決需求端主要有兩個方式，偏短期的就是放開限購，尤其是一線城市，但這個需求也是個階段性和較弱的需求，可持續(xù)性不夠，如果價格依然高企還容易對社會經(jīng)濟總體產(chǎn)生不良影響。另一個方向是中長期的，就是購房人口的增加。

2、行業(yè)出清不夠。

整個房地產(chǎn)行業(yè)到現(xiàn)在為止，也還沒有發(fā)生大規(guī)模的兼并和收購，這就意味著很多企業(yè)還在支撐，如果房地產(chǎn)行業(yè)就此復蘇，未來的競爭格局依然是殘酷的。

如果我們要投資房地產(chǎn)的困境反轉(zhuǎn)，最起碼也要看到房地產(chǎn)大規(guī)模的兼并重組，行業(yè)從數(shù)量到質(zhì)量都出清才可以。

當然，由于房地產(chǎn)整體上大概率處在一個底部區(qū)域，而且經(jīng)過了比較長時間的下跌，階段性的修復和反彈是可以期待的，但中長期反轉(zhuǎn)，或者像煤炭行業(yè)那樣走出一波困境反轉(zhuǎn)的大行情，看起來，還差點意思。

四、經(jīng)濟復蘇的機會和問題

對于明年及未來中國經(jīng)濟的復蘇，我們是持積極樂觀態(tài)度的，消費板塊還是有機會的，當然，對于具體的方向我們也有不同的思考。

從整體角度來說，明年的經(jīng)濟復蘇概率可能較大，但復蘇的節(jié)奏肯定沒有那么快，甚至在春節(jié)前可能都不會明顯地恢復，春節(jié)后隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，人們逐步恢復大規(guī)模的流動，而且，經(jīng)濟恢復的初期，也不意味著消費會迅速增加，會有一個漸進的過程。

我們不能拿美國的消費行業(yè)歷史上的長牛跟中國的消費行業(yè)類比，美國歷史上的消費長牛是建立在全球化和自身人口的持續(xù)增長的基礎(chǔ)之上，而我們在這兩方面，在相當長的一段時間里可能是沒有優(yōu)勢的，所以，我們對依賴人口增長的消費行業(yè)的投資，中長期看，持悲觀態(tài)度。

如果我們的分析是對的，如果這里是底部區(qū)域，如果拐點已經(jīng)逐步到了，那么這里最重要的毫無疑問就是倉位，只有在底部區(qū)域擁有足夠的籌碼，未來才有可以在市場修復和出現(xiàn)周期性高點的時候，擁有更多的主動權(quán)和潛在的收益。

當然，一定要用閑錢投資，這是原則。

時機上，如果市場出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，當然是比較好的，但從中長期的角度看，底部區(qū)域能夠做好布局，才是核心。

未來市場大概率會是結(jié)構(gòu)性牛市，持續(xù)的時間也會比較長，選擇哪些方向，將直接決定收益率；

目前市場明顯出現(xiàn)了一輪低估值藍籌股的修復行情，而以硬科技為代表的成長板塊相對表現(xiàn)一般。

在方向的選擇上，我們在銀華天璣-悄悄盈和年年紅的策略報告里，一直都有比較清晰的表達，那就是重視硬科技（含軍工）、醫(yī)藥醫(yī)療、基礎(chǔ)消費（農(nóng)業(yè)+基礎(chǔ)消費）、優(yōu)秀港美股中國上市公司，再就是考慮適當?shù)嘏渲脙?yōu)秀的寬基和債券類基金，力求增加兩個基金投顧組合的穩(wěn)定性。

以上就是本周的周策略，這個周末在家，比較安靜，可以細細地思考，寫的多了一點，也更加詳盡一些，核心要點：

我是無聲，每天堅持研究分析基金，

每個交易日一篇投資觀察和思考，

每個交易日一條《基金大復盤》視頻，

每周日發(fā)布周策略報告，

隨時保持高效溝通和交流，一個堅持努力提高研究能力的基金投顧人。

覺得內(nèi)容有價值，覺得悄悄盈、年年紅基金投顧組合值得信賴，覺得顧問交流很重要，就點個贊，留個言，轉(zhuǎn)發(fā)一下吧。謝謝。

1、終于可以跟投了

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