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　　大型IPO接連來(lái)襲 寬松局面未變

　　A股不改牛市　樓市難成“收割機(jī)”

　　在過(guò)去短短一周內(nèi)，上證指數(shù)先揚(yáng)后抑，在接連突破4700、4800、4900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口、并在市場(chǎng)預(yù)期將要站上5000點(diǎn)時(shí)急轉(zhuǎn)直下，上演“528”暴跌。央行正回購(gòu)、匯金減持、兩融收緊等一系列利空消息層出不窮，挑動(dòng)著股民神經(jīng)。但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近期的暴跌僅僅是一次必要調(diào)整，在市場(chǎng)流動(dòng)性格局等一系列核心因素沒(méi)有發(fā)生根本性變化的情況下，A股長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)并沒(méi)有改變。

　　調(diào) 整 大盤單周巨振12%

　　剛剛過(guò)去的5月25日至5月29日一周，上證綜指的走勢(shì)可謂“驚心動(dòng)魄”：25日滬指上漲3.35%，接連突破4700點(diǎn)、4800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，26日上漲2.02%，突破4900點(diǎn)，27日攻勢(shì)稍緩，上漲0.63%，28日則急轉(zhuǎn)直下，暴跌6.50%，回落至4600點(diǎn)一線，29日再度巨幅震蕩，收盤下跌0.18%。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去一周中，滬指累計(jì)下跌0.98%，振幅則高達(dá)11.91%，累計(jì)成交金額高達(dá)5.54萬(wàn)億元；深證成指累計(jì)上漲0.34%，振幅高達(dá)11.56%，成交金額高達(dá)2.71萬(wàn)億元。

　　伴隨指數(shù)劇烈波動(dòng)的是一系列利空消息。5月26日，中央?yún)R金在A股場(chǎng)內(nèi)減持建行和工行，涉及金額分別為19億和16億；央行則向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向正回購(gòu)，期限包括7天、14天和28天；海通、長(zhǎng)江、廣發(fā)上調(diào)兩融保證金比例及下調(diào)證券折算率，申萬(wàn)宏源則在5月29日宣布暫停中國(guó)平安融資買入。另有消息傳出，中國(guó)年內(nèi)將擇機(jī)進(jìn)行合格境內(nèi)個(gè)人投資者計(jì)劃(QDII2)試點(diǎn)，進(jìn)一步放寬個(gè)人境外投資。

　　而即將到來(lái)的新股密集發(fā)行更是格外引人關(guān)注。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本周(6月1日至6月5日)，A股將迎來(lái)包括中國(guó)核電在內(nèi)的23只新股發(fā)行。其中，周二有11只新股發(fā)行，周三有12只新股發(fā)行。有券商預(yù)計(jì)，本輪23只新股的凍結(jié)資金規(guī)模將達(dá)到3.5萬(wàn)億元，大大超出以往2萬(wàn)億左右的規(guī)模。民生證券則預(yù)計(jì)，新一輪打新將凍結(jié)資金8.3萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超前幾輪IPO。上述新股中，最引人注目的無(wú)疑是中國(guó)核電，它是近幾年來(lái)發(fā)行規(guī)模最大的一只新股。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)核電共計(jì)發(fā)行38.91億股，其中網(wǎng)上初始發(fā)行11.673億股，以3.4元的發(fā)行價(jià)預(yù)估，頂格申購(gòu)預(yù)計(jì)需要將近400萬(wàn)元資金。除了中國(guó)核電這個(gè)“巨無(wú)霸”之外，6月3日，國(guó)泰君安證券也將正式上會(huì)，計(jì)劃發(fā)行A股不超過(guò)15.25億股，以其2014年扣非后每股收益1.07元計(jì)，如新股發(fā)行量達(dá)到上限15.25億股，其發(fā)行后每股收益約為0.856元，按A股IPO的發(fā)行后市盈率約23倍計(jì)算，國(guó)泰君安發(fā)行價(jià)可達(dá)19.69元，其融資總額將達(dá)300億元，這將是2010年7月農(nóng)業(yè)銀行以來(lái)A股最大規(guī)模的IPO。

　　不過(guò)，針對(duì)上述一系列利空消息和A股近期的暴跌，多數(shù)市場(chǎng)人士和機(jī)構(gòu)仍然十分“淡定”。海通證券首席策略分析師荀玉根指出，轉(zhuǎn)型“中國(guó)夢(mèng)”的牛市還很長(zhǎng)，回調(diào)暫時(shí)定性為牛市急跌的短期波動(dòng)，大幅急跌后短期管理層點(diǎn)剎車升級(jí)為急剎車的概率不大，歷史上牛市放量下跌后多次出現(xiàn)縮量新高。民生證券首席策略研究員李少君則表示，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌式暴跌的重要因素是前期累積的大批獲利盤兌現(xiàn)，其中包括產(chǎn)業(yè)資本迫于實(shí)體流動(dòng)性緊缺的減持，由此帶來(lái)當(dāng)天下午巨量恐慌性拋售。國(guó)泰基金也認(rèn)為，當(dāng)天市場(chǎng)大跌屬于短期過(guò)于猛烈的上行之后風(fēng)險(xiǎn)的集中緩釋。

　　趨 勢(shì) 流動(dòng)性寬松格局未變

　　充裕的流動(dòng)性、資金面的寬松是推動(dòng)本輪牛市的核心力量之一，而誘發(fā)A股“528”暴跌的一系列利空消息，均或多或少指向了這一核心因素。那么，作為主導(dǎo)本輪市場(chǎng)的核心力量，流動(dòng)性寬松的格局轉(zhuǎn)變了嗎？多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)此給出了否定的回答。

　　在誘發(fā)“528”大跌的一系列利空消息中，央行進(jìn)行正回購(gòu)的傳言格外引人注目，甚至引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的疑慮。5月29日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2015)》，對(duì)2014年我國(guó)金融體系的穩(wěn)健性狀況進(jìn)行了全面評(píng)估。報(bào)告指出，今年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。

　　申萬(wàn)宏源首席宏觀分析師李慧勇對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，降準(zhǔn)降息之后，銀行超儲(chǔ)率位于高位，銀行間資金面寬裕，短期資金價(jià)格不斷回落，R007最低降至2%以下水平。另一方面，信貸需求不足，融資成本回落不明顯。這次重啟正回購(gòu)實(shí)際上是在銀行找不到交易對(duì)手的情況下，主動(dòng)為銀行提供一個(gè)投資渠道。國(guó)泰君安證券研究所首席宏觀分析師任澤平則認(rèn)為，流動(dòng)性十分充裕，央行微調(diào)貨幣政策。降準(zhǔn)降息后，銀行依然惜貸，超儲(chǔ)率較高，R001下降至1%，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率依然居高不下。超儲(chǔ)資金收益率極低，不排除部分銀行主動(dòng)向央行申請(qǐng)正回購(gòu)。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行和物價(jià)通縮背景下，貨幣政策寬松方向不變，豬價(jià)和大宗反彈尚不構(gòu)成對(duì)貨幣政策的制約。預(yù)計(jì)下一步如何壓低長(zhǎng)端利率和傳導(dǎo)實(shí)體為貨幣政策主要目標(biāo)，定向?qū)捤珊凸膭?lì)股債直接融資可能成為重點(diǎn)方向。

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，正回購(gòu)并非寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向。華泰證券認(rèn)為，正回購(gòu)主要是流動(dòng)調(diào)節(jié)，寬松仍然是大方向。民生證券認(rèn)為，正回購(gòu)不代表央行主動(dòng)緊縮，而是資金面寬松的結(jié)果，未來(lái)央行會(huì)維持寬松的貨幣環(huán)境，為地方債務(wù)置換和穩(wěn)增長(zhǎng)保駕護(hù)航。

　　盡管如此，仍有一些變化值得警惕。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，寬松政策下需求面將持續(xù)改善，但由于向投資傳導(dǎo)的不確定性，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然延續(xù)，金融市場(chǎng)落入流動(dòng)性陷阱，銀行間流動(dòng)性難以進(jìn)一步寬松。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣寬松的預(yù)期會(huì)明顯下降，這對(duì)由流動(dòng)性推動(dòng)的牛市絕不是好消息。他認(rèn)為，貨幣政策寬松將更多偏向于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融市場(chǎng)落入流動(dòng)性陷阱背景下，需要更多地把金融市場(chǎng)資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。近期財(cái)政部加快地方政府債務(wù)置換，發(fā)改委放松地方政府融資平臺(tái)發(fā)債，銀監(jiān)會(huì)考慮允許房地產(chǎn)開發(fā)貸款延期等都是這一思路的落實(shí)。

　　效 應(yīng) 樓市難成股市“收割機(jī)”

　　作為中國(guó)居民資產(chǎn)配置的主戰(zhàn)場(chǎng)之一——房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化一直以來(lái)同股票市場(chǎng)息息相關(guān)。近期，以深圳等地為代表的一線城市樓市出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的局面。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，樓市的回暖將對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生資金擠出效應(yīng)，使得大量資金重新回流到房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　種種跡象顯示，在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策前提下，全國(guó)一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖跡象明顯。亞豪機(jī)構(gòu)5月29日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日，北京純商品住宅當(dāng)月成交5160套，成交面積59.85萬(wàn)平方米，成交套數(shù)、面積環(huán)比4月分別增加13.2%和18.8%。二手房成交同樣出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。鏈家地產(chǎn)市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日，北京市二手住宅網(wǎng)簽量為15204套，成交量環(huán)比上升3.9%，同比上升150.1%。截至5月25日，深圳新房住宅當(dāng)月已成交4753套，已超過(guò)4月的4071套，預(yù)計(jì)本月接近6000套。

　　一線城市樓市的回暖，再加上A股市場(chǎng)大幅上漲后不確定性的增加，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這一變化將使得越來(lái)越多的投資者傾向于在股票市場(chǎng)“落袋為安”，兌現(xiàn)股票收益轉(zhuǎn)而投向樓市，從而使得A股市場(chǎng)面臨持續(xù)失血的危險(xiǎn)。此前有媒體報(bào)道稱，在北京、上海等地，近期購(gòu)房者中有不少是從股市中獲利轉(zhuǎn)投樓市的投資者。有業(yè)內(nèi)人士甚至表示，樓市是股市的“收割機(jī)”。

　　對(duì)此，民生證券認(rèn)為，房地產(chǎn)近期的回暖是局部復(fù)蘇，不能理解為長(zhǎng)期性的全面復(fù)蘇。如果說(shuō)去年四季度回暖是首套剛需積壓之后的集中釋放，那么這一階段的回暖就是改善剛需積壓之后的集中釋放，持續(xù)性不強(qiáng)。更重要的是，深圳代表不了一線城市，一線城市代表不了全國(guó)，二三線城市房地產(chǎn)依然面臨庫(kù)存和人口的巨大壓力。申萬(wàn)宏源證券研究所首席分析師桂浩明認(rèn)為，除了現(xiàn)在有居住保障的個(gè)別城市以外，絕大多數(shù)地方都是供大于求。今后房地產(chǎn)會(huì)逐漸回暖到常規(guī)狀態(tài)，解決剛需和改善性住房。居民的投資分配還需更高增幅，但恐怕不在房地產(chǎn)上。記者 吳黎華

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